安信证券-中煤能源-601898-煤与化工均有望高速成长，价格弹性强-210308

　　中煤能源(601898)
　　煤炭资源储量丰富，产能扩张潜力足： 截至 2019 年末公司煤炭资源储量 233.41 亿吨，可采储量 137.95 亿吨， A 股上市公司中仅次于中国神华（146.8 亿吨）。其中动力煤储量占比达到 84%。 据公告， 截至 2019年公司权益产能 1.45 亿吨/年，其中在产产能 23 对，产能 1.25 亿吨/年，在建产能 4 对，产能 2064 万吨/年。 同时，公司未来四年内公司在建产能不断投产， 2021 年将竣工依兰三矿、苇子沟，合计产能 480万吨/年（权益产能 360 万吨/年）， 2022 年竣工大海则煤矿 1500 万吨/年， 2024 年竣工里必煤矿 400 万吨/年（权益产能 204 万吨/年）， 公司是煤炭企业中难得有成长性公司。
　　煤价上涨周期开启，业绩弹性有望释放： 公司 2020 年长协合同的签订率在 80%以上，高占比导致煤价上涨幅度弱于港口价格，但由于公司吨煤净利润仅约为 33.58 元/吨，且产量规模过亿吨，售价每上涨 10元/吨， 净利润增加额将达到 11 亿元以上，增幅超过 26%。 我们认为2021年煤价将进入景气周期， 秦皇岛港Q5500现货价格中枢预计为650元/吨， 长协价格与市场煤价格均有望向上联动，公司煤炭销售均价有望上涨，进而释放业绩弹性。
　　煤化工价格上涨，利好业绩释放： 公司在榆林、鄂尔多斯等煤炭资源丰富的区域发展煤化工，对外销售的煤化工产品为聚乙烯、聚丙烯、尿素等。按并表口径，公司甲醇产能 60 万吨/年，烯烃产能 120 万吨/年、尿素产能 175 万吨/年。此外，公司参股中天合创以及延长榆能，涉及甲醇权益产能 170 万吨/年，烯烃产能 65 万吨/年。 即公司权益下合计拥有甲醇年产能 215 万吨，烯烃年产能 185 万吨，以及尿素年产能 175 万吨。 未来有望新增 280 万吨/年甲醇产能以及 75 万吨/年烯烃产能。随着在建项目的投产，公司煤化工产能规模进一步扩大，产品线有望更加丰富，竞争力更强。 目前，公司主要化工产品价格均在上行通道， 年初至今聚乙烯、聚丙烯以及尿素价格分别上涨 15.19%、24.47%、 15.46%， 在油价回升以及农产品价格上涨的背景下，预计公司烯烃产品以及化肥产品价格均有望回升，利好公司业绩释放。
　　投资建议： 买入-A 评级。预计 2020-2022 年公司归母净利为41.55/94.47/97.46 亿元，折合 EPS 分别为 0.31/0.71/0.74。目前公司估值较低，但煤炭业务量价齐升，化工品价格反弹，公司业绩弹性较大， 6 个月目标价 6.75 元。
　　风险提示： 1)宏观经济下行，煤价大幅下跌； 2）新建产能释放超预期； 3）煤化工产品价格大幅下滑