安信证券-精工钢构-600496-业绩增速超预期，订单充足助力成长-210308

　　精工钢构(600496)
　　事项： 公司发布 2020 年业绩快报，期内实现营业收入 115.32 亿元，同比增长 12.67%， 实现归属上市公司股东的净利润 6.52 亿元， 同比增长 61.73%； 实现基本 EPS 0.3473 元，同比增长 55.88%；加权平均净资产收益率为 11.08%，较上年同期的 7.92%增加 3.16 个百分点（以上数据暂未经会计师事务所审计）。
　　Q4 营收增长提速， 业绩增速超出预期，盈利水平提升。 公司 2020年营收稳健增长， 同比增速 12.67%， 较前三季度增速提高 6.46 个百分点 。 分 季 度 来 看 ， Q1-Q4 各 季 度 营 收 同 比 增 速 分 别 为6.13%/-3.75%/15.54%/28.77%,Q4 营收增速大幅提升。 期内公司归母净利润同比增长 61.73%， 超出市场预期， 其中 Q1-Q4 各季度归母净利润同比增速分别为 20.45%/86.92%/72.39%/73.07%，自 Q2 起，单季度业绩持续高增。全年业绩增速远超营收增速，加权平均净资产收益率同比提升 3.16 个 pct， 或主要由于公司 EPC 和装配式业务占比提升，同时公司通过提高订单质量、加强项目运营管理，项目利润率水平提升，整体盈利水平显著提高。
　　新签订单增速可观， EPC 和装配式业务进展顺利。 近几年公司从钢结构工程分包商积极向 EPC 工程总承包商转型， 项目体量增加，有望扩大市场份额，同时助力盈利水平和现金流改善。此外，公司在装配式建筑领域实现了技术水平和项目经验的提升，开发装配式产品体系，承接了多个装配式集成项目。根据公告，公司拟投资建设装配式建筑示范基地，达产后新增装配式建筑产能约 40 万㎡。 2020 年公司业务承接额 183.68 亿元， 为全年营收的 1.6 倍， 同比增长 30.8%。其中 EPC和装配式建筑业务成长迅速，成效显著，两项业务承接额达 56.36 亿元，同比增速高达 103%。 订单快速增长，保障公司业绩释放。
　　投资建议：预计 2020-2022年公司营业收入分别为 115.32亿、143.00亿元和 171.60 亿元， 分别同比增长 12.7%、 24.0%和 20.0%，归母净利润分别为 6.52 亿元、 7.98 亿元和 9.67 亿元， 分别同比增长 61.7%、22.3%和 21.3%， EPS 分别为 0.32 元、 0.40 元和 0.48 元， 动态 PE分别为 17.5 倍、 14.3 倍和 11.8 倍， PB 分别为 1.9 倍、 1.7 倍、 1.5倍。公司为钢结构工程领域优质龙头， 成长迅速，订单充足，未来业绩释放保障性强。 目前钢结构推广政策密集发布，行业需求上行空间充足，工程总承包模式持续推进， 公司有望全面受益发展可期。 我们看好公司未来成长空间， 首次覆盖，给予“买入-A”评级。
　　风险提示： 宏观经济大幅波动；政策推进不及预期；固定投资下滑；业绩不达预期； 订单增长缓慢； 钢材成本增加； 行业竞争加剧风险等。