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华西证券-长城汽车-601633-销量延续高增 智能电动向上-210308

上传日期:2021-03-09 06:41:00  研报作者:崔琰  分享者:iihome   收藏研报

【研究报告内容】


  长城汽车(601633)
  事件概述
  公司发布 2021 年 2 月产销快报: 2 月批发销量 8.9 万辆,同比增长 788.5%。 其中,哈弗品牌销量 6.1 万辆,同比增长754.3%; WEY 品牌销量 0.5 万辆,同比增长 1115.5%;欧拉品牌销量 0.7 万辆,同比增长 2780.5%;皮卡销量 1.5 万辆,同比增长 611.2%。
  分析判断:
  销量延续高增 新品周期强劲
  公司 2 月乘用车批发销量同比增长 788.5%, 对比乘用车行业销量同比增长 377.0%, 表现显著优于行业主因公司新车型坦克300(3,300 辆)、 哈弗大狗(6,318 辆)、哈弗初恋(4,002辆)、 第三代哈弗 H6(31,710 辆,同比+525%) 等贡献净增量。分区域看, 2 月公司出口销量达 1.0 万辆, 同比+226%。 展望 2021 年,随着已上市的坦克 300、欧拉好猫、中期改款哈弗M6 PLUS、哈弗初恋等销量爬坡, 叠加即将上市的 WEY 摩卡以及哈弗 H4、 WEY VV5/VV6/VV7 等换代上市, 强劲新品周期驱动销量持续高增。
  公司 2 月皮卡销量 1.5 万辆,同比增长 611%, 国内市占率达51%, 其中长城炮销量 0.8 万辆,同比增长 682%,已全面布局中东、非洲、美洲、澳洲等四大地区,随着全球化进程的持续推进,预计皮卡销量有望持续高增。
  平台化助力新品周期 增量车型顺应消费升级
  公司于 2020 年 7 月推出全新车型平台: 长城柠檬和坦克 WEY,兼容不同级别/类型/动力的新车型的研发与生产,新平台的推出将助力公司加速投放新品:
  1)现有车型密集迭代维持竞争力: 2020 年 8 月底上市的第三代哈弗 H6、 2021 年 1 月 11 日上市的哈弗初恋均基于长城柠檬平台打造,其他车型如哈弗 H4、 WEY VV5/VV6/VV7 等也将基于全新车型平台迎来换代,带动车型周期向上,叠加行业层面乘用车板块需求周期性复苏,公司整车销量有望持续改善;
  2)增量车型提升产销规模: 硬派风格全新车型哈弗大狗 9 月底上市以来销量稳健爬坡, 2 月销量达 6,318 辆。 WEY坦克 300 在同价位硬派 SUV 中性价比优势突出,外观极具辨识度, 预售订单持续净增,预计后续销量将逐月爬坡,稳态月销有望达 8,000 辆以上。 此前硬派 SUV 市场主要被外资品牌垄断, 预计随着公司新车型投放,供给创造需求。 WEY 摩卡拥有智能架构水平、智能驾驶能力等全面产品力,实现智能领域道路的向上突破。
  纯电+混动双轮驱动 新能源加速向上发展
  欧拉品牌 2 月销量达 0.7 万辆,同比增长 2780%, 其中:欧拉黑猫改款后性价比提升(2021 年 351km 豪华型相比 2019款 351km 灵睿版,售价提升 0.2 万元,配置增加定速巡航、遥控钥匙、导航、 OTA 升级等), 2 月销量达 4,561 辆, 同比增长 1710%;欧拉好猫 2 月销量 1,534 辆, 仍处于爬坡期,累计订单量破万辆,增量可期。 此外柠檬混动 DHT 将在 4 月上海车展发布,首次搭载在 WEY 品牌全新紧凑级 SUV,综合油耗仅为 4.7L,产品力强劲。
  除欧拉品牌外,公司与宝马合资的光束汽车进展顺利, 光束汽车项目总投资为 51 亿元,年标准产能达 16 万台, 新工厂预计将于 2022 年投产。光束汽车将生产包括 MINI 品牌纯电动汽车和公司旗下新产品,提升公司产品定位的同时加速电动化进程。
  投资建议
  维 持 盈 利 预 测 : 预 计 公 司 2020-2022 年 营 业 收 入 为1,032.8/1394.3/1603.5 亿 元 , 归 母 净 利 润 为53.9/104.5/136.5亿元,对应的EPS为0.59/1.14/1.49元,当前股价对应的 PE 为 65/33/26 倍。考虑到公司新产品大周期开启,中期业绩修复确定性高,叠加智能电动加速转型,给予 2022 年 35 倍 PE,目标价 52.15 元不变,维持“买入”评级。
  风险提示
  乘用车板块销量低于预期;自主品牌 SUV 市占率下滑;新能源车销量低于预期;海外工厂合并整合、光束汽车项目进展低于预期。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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