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安信证券-【安信计算机】一文看懂机构化对恒生的影响几何【公众号研报】-210308

上传日期:2021-03-08 22:05:00  研报作者:计算机司令部  分享者:lihao1989311   收藏研报

【研究报告内容】


  摘要 A股机构化占比上升空间巨大。2013年以来,机构持有A股市值规模持续上升。仅以公募基金持有市值规模来看,已从当时的1.51万亿元增长至2020年Q3的2.73万亿元。我们进一步统计了2020年Q3我国A股市场机构投资者的持股情况,在汇总了公募基金、私募公司、银行、保险、QFII、QDII、信托等机构的数据后,A股机构合计持股市值为16.44万亿元,约占A股总市值的23%,流通市值的28.26%,一般法人和个人投资者仍占据市场的大部分份额。相比美国2018年将近96%的机构占比,A股市场的机构化程度有巨大的提升空间。 机构化程度直接关系到机构IT投入能力。对于证券IT而言,其发展进度与机构化的程度息息相关。在美国成熟的机构化结构下,机构出于管理规模和管理效率等因素考虑,对于其自身IT建设有更为积极的投入意愿和更强的投入能力。根据2020年8月中证协发布的《关于推进证券行业数字化转型发展的研究报告》,2019年我国证券行业的信息技术投入达205.01亿元。然而,国际巨头摩根大通一年支出体量将近700亿元,是我国行业整体支出规模的3倍以上。另一方面,我国银行业因为发展形态相对成熟,其IT支出规模在2019年已超过1700亿元,为证券行业的8倍左右。 国内证券IT龙头,长期受益于机构化红利。公司作为国内证券IT龙头,显著受益于近几年市场交易制度的持续升级。从几年前的投资者适当性管理条例,到近两年的科创板,再到创业板、新三板改革对券商和投资机构的系统更新影响,可以看到每一次重要的制度革新均影响到A股市场经纪、资管、理财、信用等诸多领域,同时也对交易、行情、估值、风控、渠道等系统模块均有不同程度的影响,从而为公司业务带来可观的系统改造收入。未来随着T+0等制度的推出,制度的持续变革为之注入业绩增长动力。除此之外,投资机构管理规模的不断扩大将拉动他们的IT投入,公司下游需求面临可持续的稳定增长。 投资建议:公司长期技术为本,传统业务稳步增长,卡位优势明显;创新业务多点布局,已初具规模。公司受益于下游市场空间的持续扩大以及中台战略所带来的业务模式升级,业绩有望持续快速增长。预计2021、2022年EPS分别为1.56元、1.97元,维持买入-A评级。 风险提示:创新业务发展不及预期;监管政策风险。 1. A股机构化占比提升空间巨大 美国证券市场起步于纽约证券交易所的建立,经历了1792-1886年的初期阶段、1886-1929年的迅速发展阶段、1929-1954年的规范阶段以及1954年至今的现代投资阶段。1954年之后,伴随着政府加大监管力度导致投机性机会和市场操控行为的大幅减少,个人投资者的投机行为逐渐被价值投资取代,而共同基金和养老基金的兴起也为他们提供了更好的资产管理平台。个人投资行为的减少与机构投资力量的加强形成此消彼长的关系,进而推动了美国证券市场以投资机构为主体的最终形成。根据美国证券交易委员会统计,美股市场机构投资者在过去几十年间影响力快速增长,机构管理的美国上市股票市值比重由1950年的6%左右上升至2018年的约96%。 相比之下,我国证券市场发展借鉴了海外的成熟经验同时也结合了自身特色,快速渡过了探索时期,并在2009年后进入了创新、开放、规范并存的新时期。近几年,不管是科创板、创业板注册制改革还是新三板转板制度都为市场持续注入活力,一方面快速扩充了A股市场的规模,为投资者引入更多优质标的;另一方面制度革新从创新、风控等角度加大了机构在市场中的主导力,进一步加速A股机构化的形成。 自2013年以来,机构持有A股市值规模持续上升,仅以公募基金持有市值规模来看,已从当时的1.51万亿元增长至2020年Q3的2.73万亿元,复合增速10.99%。我们进一步统计了2020年Q3我国A股市场机构投资者的持股情况,在汇总了公募基金、私募公司、银行、保险、QFII、QDII、信托等机构的数据后,A股机构合计持股市值为16.44万亿元,约占A股总市值的23%,流通市值的28.26%,一般法人和个人投资者仍是市场的主导力量。相比美国2018年将近96%的机构占比,A股的机构化程度有巨大的提升空间。 2. 汽车后市场催生庞大需求 对于证券IT而言,其发展进度与市场机构化的程度息息相关。在美国成熟的机构化结构下,机构出于管理规模和管理效率等因素考虑,对于其自身IT建设有更为积极的投入意愿和更强的投入能力。根据2020年8月中证协发布的《关于推进证券行业数字化转型发展的研究报告》,2019年我国证券行业的信息技术投入达205.01亿元。然而,国际巨头摩根大通一年支出体量将近700亿元,为我国行业整体支出规模的3倍以上。另一方面,我国银行业因为发展形态相对成熟,其IT支出规模在2019年已超过1700亿元,为证券行业的8倍左右。 结合上文分析,从短期来看,持续的政策催生持续的系统模块升级需求,传统零售IT和资管IT等业务受益于政策革新带来的业务增量;从长期来看,市场的不断成熟最终导致机构投资者市场占比的提升,在资本能力提升的情况下,机构对于系统稳定性、风控能力、有效反应能力等都将产生全新的需求,加大对IT系统的投入。 我们认为,随着A股市场机构化趋势不断加强,将会出现两方面结构变化:(1)资金从个人投资者持续流入机构,壮大机构对于证券行业的整体主导力量,交易规模和管理规模的壮大使得机构对于交易速度、风控能力等有进一步的提升需求,从而加大了他们对于自身IT系统性能的投入;(2)在机构化的过程中,头部机构由于在配置、成本和流量方面的优势具备了更强的资金管理能力,其IT付费能力将有更为明显的提升,而中小及长尾机构虽然在规模扩张方面无法和头部公司比拟,但机构市场整体规模的持续扩大也将带动他们的IT支出预算,同时为了提升自身竞争力,差异化的产品体系建设将带动相关IT系统的投入。 公司作为国内证券IT龙头,显著受益于近几年市场交易制度的持续升级。从几年前的投资者适当性管理条例,到近两年的科创板,再到创业板、新三板改革对券商和投资机构的系统更新影响,可以看到每一次重要的制度革新均影响到A股市场经纪、资管、理财、信用等诸多领域,同时也对交易、行情、估值、风控、渠道等系统模块均有不同程度的影响,从而为公司业务带来可观的系统改造收入。未来随着T+0等制度的推出,制度的持续变革为之注入业绩增长动力。除此之外,投资机构管理规模的不断扩大将拉动他们的IT投入,公司下游需求面临可持续的稳定增长。 就制度升级影响而言,根据近几次系统更新投入以及市场调研情况,我们将市场支出主体分为券商和投资机构两大类。其中,在券商群体中,大型券商由于业务体系繁杂且业务体量大,如对公司全部业务系统进行统一升级其支出量级达到2000万元左右,中型券商次之约在1500万元左右,小型券商由于规模限制业务集中于经纪、投行等少数领域,预计全套升级费用在800-1000万元。 投资机构主要包括公募基金、信托、保险、银行理财子公司等,我们以股票类投资管理规模决定机构对于系统升级的不同需求层级,即管理规模越大对于应用种类、系统稳定性、交易响应速度、风控条件等要求更高。参考市场调研数据,大型投资机构(股票类资产管理规模大于1000亿元)对于诸如科创板性质的系统升级规模在600万元左右,中型机构(股票类资产管理规模介于100亿-1000亿元)平均支出在300万元左右,小型机构(股票类资产管理规模小于100亿)一般支出在100万元左右。 当机构占比明显提升后,我们以公司资管系统为例,对其长期业务空间进行测算。 测算步骤如下:(1)我们以2020Q1机构所持市值13.53亿元除以投资机构持股账户数4.54万个(2019年底上交所专业机构持股账户数为4.54万个,假设机构在深交所开设账户数与之相同),得出当前每个投资机构平均每个账户持有股票市值约2.98亿元;(2)假设未来十年A股市值维持过去五年复合增速3%,则2029年A股市值预计为88.4万亿元;(3)我们将2019年公司大资管IT业务以85%的市占率平摊至机构账户数,得出每个机构账户平均贡献收入为2.87万元;(4)假设机构所持股票市值占比在10年后有望达到50%/65%/80%三种情况,计算出相应的机构所占流通市值数,再以当前每户所占市值数和公司资管业务每个机构账户贡献收入得出十年后公司资管业务的收入空间。 ·机构所占股票市值占比*2029年市值预测值=2029年机构所占市值 ·机构所占市值/机构账户所占市值平均值(假设不变)=2029年机构持股账户数 ·2029年机构投资者持股账户数*85%市占率*机构交易账户贡献收入平均值(假设不变)=2029年公司资管业务收入规模 通过测算,在50%/65%/80%三种机构持有市值占比情况下,最终得出公司资管业务在10年后具有3.84-6.15倍的成长空间。上述推算基于一个股票投资类产品对应一个持股账户,同时考虑到单个产品所能管理的资金规模具有上限,因此持股账户的增加实则体现了投资机构管理资金规模的能力提升,也就是在机构所持股票市值占比达到50%、65%和80%的情况下,机构对于市场的主导能力的最终体现。这个发展过程包含了制度不断成熟而导致市场资金流向投资机构。单个账户对恒生资管业务收入的贡献算法并非意在说明账户数和收入有线性关系,而是想以此说明在投资机构资金管理规模不断增加的情况下,他们对于系统稳定性、交易速度、风控机制等各类模块都将有更高一级的需求,因此对应的IT投入也将提升。 投资建议:公司长期技术为本,传统业务稳步增长,卡位优势明显;创新业务多点布局,已初具规模。公司受益于下游市场空间的持续扩大以及中台战略所带来的业务模式升级,业绩有望持续快速增长。预计2021、2022年EPS分别为1.56元、1.97元,维持买入-A评级。 风险提示:创新业务发展不及预期;监管政策风险。 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写,但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断,本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期,本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态,本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料,但不保证及时公开发布。同时,本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点,一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准,如有需要,客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下,本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务,提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议,无论是否已经明示或暗示,本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下,本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有,未经事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。
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