华泰证券-基础材料：21年1-3月有色价格大幅波动的思考-210308

　　有色基本面向好和货币宽松趋势不变，便无惧调整
　　据Wind，2月下旬至3月上旬期间，有色基本金属和贵金属价格冲高后均出现了从高点计算6%至21%不等的回撤，而钴和锂价格则延续了年初以来的强势上涨，21年2月22日-3月7日有色板块整体下跌约8.15%。据次贷危机经验，危机后的经济复苏阶段，货币政策空档期间有色金属价格回调实属正常；北京时间3月7日美国参议院通过了1.9万亿美元的经济救助法案，计划在3月9日交众议院批准、并于3月14日前提交拜登正式签字实施，有望帮助有色基本金属价格重拾升势。板块回调后，建议继续关注景气向好行业中有成长性的企业。
　　21年铜铝镍等有色金属基本面向好，21年1-2月短期基本面也好于往年
　　据华泰有色20.11《淡化周期，机遇显现》、20.12《铝21-22年行业景气上升》、21.1《21-22年铜供不应求格局延续》和21.3《21年镍景气向上的起点》，21年铜延续供不应求格局；铝仍将小幅过剩，但过剩量有所收敛；与新能源汽车景气强相关的小金属品种钴、锂和镍21年供需格局也将改善。21年1-2月，有色金属可统计库存变化和低位冶炼费（TC）均反映出基本面情况好于19和20年；且据SMM，因21年提倡本地过年，有色金属下游复工情况快于往年。
　　美债利率上行叠加美元指数触底上行，基本金属价格承压、钴锂继续上涨
　　有色基本金属基本面虽然仍然处于景气向上周期内，但是10年期美债于2.18-03.05加速上行27bp叠加美元指数走强，导致基本金属价格自2月22日开始冲高回落，截至3月4日，铜、铝、锌、镍和锡价格分别自高点最大回撤约11%/6%/8%/21%/15%。据安泰科，电钴和电池级碳酸锂价格则在同期延续上涨态势，分别继续上涨14%/13%；随全球新能源汽车景气持续上升，走出相对独立的上涨行情。COMEX金价则于2月跌破1860美元/盎司盘整平台，2.22至3.4下跌约5%。
　　次贷危机的经验总结，货币政策过渡期铜价伴有显著调整
　　08年次贷危机期间货币政策节奏为09.3-10.3QE1、10.11-11.6QE2、12.9QE3、14.1-10QE逐步缩减规模直至退出。美元指数在QE1/2实施一段时间之后上涨，分别为09.12-10.6和11.7-12.7。10年美债收益率在09.12-10.4和10.10-11.2期间上行。次贷危机后的经济修复期间09.1-11.2铜价震荡上行，但期间10.1-2及10.3-6出现过两次回撤，分别下跌17.8%/22.5%，我们认为是因为处于刺激政策空窗期、且美元指数反弹；随着之后QE2预期形成并实施、美元再次走弱、叠加经济复苏（10年期美债利率上行），铜价于11.2涨超1万美元/吨。金价则与利率上行和美元上行呈明显负相关性。
　　美1.9万亿美元纾困计划获批，继续关注景气向好行业中的成长性企业
　　经济向好预期下，美1.9万亿美元纾困新政获众议院审批通过，叠加3月进入有色需求传统旺季和1-2月良好的供需格局，我们认为3月中下旬有色金属价格有望重拾升势。处于景气向好赛道且有成长性的有色公司仍要重视，例如21-23年铜、金、白银有计划增量的相关标的；我们也看好碳中和大背景下，供需格局转好的电解铝行业，建议关注地处低成本区域且有增量预期的相关企业；同时，我们看好受益于新能源大景气周期的钴、锂和镍，部分企业正积极延展产业链至锂电材料或电池，估值体系有望抬升。
　　风险提示：价格高企可能导致矿山加速供给提升和再生金属供给增加；全球宽松货币环境收紧等。