浙商证券-国茂股份-603915-国茂股份点评：增资捷诺传动，助力开拓高端减速机市场-210308

　　国茂股份(603915)
　　事件
　　1、对捷诺传动进行扩建，以现金方式进行增资，金额为2亿元。
　　2、拟购买控股股东国茂集团一宗土地使用权及房屋建筑物，总价0.7亿元。
　　产能稳步扩张，预计2021年产能有望提升35%
　　三季度末公司固定资产+在建工程较年初新增加2亿元，增幅为33%。产能稳步扩张，将对明后年齿轮减速机业务增长起到重要支撑。此次关联交易可满足公司未来经营发展需要，厂房建筑面积为3.0万平方米。2020年底公司齿轮减速机产能近30万台，2021年预计有望扩充至40万台以上，同比增长35%。
　　增资捷诺传动，加大高端减速机市场开拓力度
　　捷诺传动客户定位于减速机的高端市场。国内通用型减速机市场空间约500亿元，其中23%为高端市场，约100亿元。目前国内高端市场由德国SEW、西门子Flender、意大利邦飞利等所垄断，国茂通过收购莱克斯诺，有望在产品配置、品牌力、工艺流程等诸多方面向海外竞争对手看齐，加快对高端市场的开拓。
　　专用市场拓展顺利，塔机减速机已批量配套徐工、中联
　　新领域拓展方面，公司切入工程机械等专用减速机。我们预计工程机械减速机中，挖机市场空间超100亿元，塔机市场空间超20亿元。公司专用减速机销售团队已搭建完成，主要潜在客户的塔机回转、卷扬减速机产品已送样，预计2021年有望实现上亿元收入，翻倍以上增长。
　　盈利预测及估值
　　公司为国产通用减速机龙头，市占率约3.8%，成长空间广阔。预计2020-2022年净利润为3.5/4.4/5.5亿元，同比增长23%/27%/25%，对应PE分别为50/39/31倍。公司成长空间大，成长周期长，有望复制恒立液压等核心零部件公司产品升级、进口替代的成长路径。持续推荐，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　进口替代进程低于预期、市占率提升进度低于预期、新冠疫情影响超预期。