浙商证券-华菱钢铁-000932-华菱钢铁深度报告：被低估的工业用材龙头-210308

　　华菱钢铁(000932)
　　公司已发展为工业用材为主的龙头企业
　　公司产品结构包括板材、长材、管材，其中板材营收占比近50%。主要产品包括中厚板、热轧薄板、冷轧薄板、镀锌板、无缝钢管、棒材等。下游主要面向工程机械、汽车、家电、能源、基建等行业，工业用材为主。公司2005年曾与与全球第一的钢铁企业安赛乐米塔尔（2014年退出）合资，引进先进的中厚板、家电、汽车板技术，目前是国内中厚板龙头企业，汽车板产品质量处于全球领先水平。
　　产量、产品质量双提升，成为国内一流钢铁企业
　　公司通过技术管理提升，生产效率大幅提高，2020年公司两大生产基地湘钢和涟钢人均钢产量达到1380吨/人/年，处于国内领先水平。2020年粗钢产量已经跃居上市公司第二位，2021年仍然有望小幅增加产量，预计公司有望在”十四五”期间产能突破3000万吨。公司亦不断地加大技改及研发投入，在实现了产能增长的同时，实现产品结构逐渐向技术壁垒高、附加值大的产品逐渐过渡，汽车板、硅钢等高附加值产品占比不断增加。吨钢盈利水平名列行业前茅。
　　经营抗周期性和成本抗压能力已验证，有望持续高盈利
　　公司自供给侧改革后，经过两年（2017-2018年）的快速盈利后开始进入平稳增长期。2020年面对疫情以及铁矿石、焦炭等原料大幅上涨情况下，仍然实现正增长，展现出明显的抗周期性和成本传导能力。在全球经济复苏背景下，基础设施建设持续增长，下游需求稳中向好；家电板有望受益于家电行业结构升级；油气投资有望触底反弹，公司管线钢等产品有望持续受益；汽车板公司逐步达产，技术优势明显，吨钢利润向行业龙头看齐，进一步提升公司盈利能力。
　　盈利预测及估值
　　考虑到公司成本控制和盈利能力居于行业前列，随着下游高景气、公司产量不断提升，盈利能力提高，预计公司2020-2022年归母净利分别为65亿元、82亿元和86亿元，对应PE仅为5.95倍、4.70倍和4.48倍。综合来看，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　家电、机械和汽车下游行业用钢需求及公司降本不达预期，原材料价格上升等。