中航证券-金融市场分析周报：PMI走弱叠加资金面宽松提振债市情绪，市场风险偏好回落-210308

　　两会要点解析：中国经济逐渐回归常态，财政政策偏向积极，货币政策不急转弯，坚持扩大内需这一着力点。两会更加着眼于中长期，将主要目标和工作任务量化，注重提升发展质量效益、坚持创新驱动发展，着力提振内需市场，目的是构建国内国际双循环格局。政府重设增长目标，是弱化基数效应、注重高质量发展和定“锚”的结果，政策收紧力度或将低于预期。今年财政政策支持力度超出市场预期，偏向积极，一方面说明基建投资具有连续性，另一方面说明短期内地方政府对债务的依赖性仍较强，压减难度较大。货币政策定调“灵活精准、合理适度”，不搞急转弯和一刀切，多数宽松政策将延续，但经济转好和通胀较低下，未来或将逐渐转到防风险和控杠杆上。两会再次强调挖掘内需潜力，扩大新基建投资，主要是考虑到消费对中国经济贡献率边际下降而亟需提振，以及在国际地缘政治恶化、贸易民族主义抬头的背景下，提高国内市场消费比重刻不容缓。
　　进出口数据：低基数、海外经济复苏及“就地过年”下，进出口贸易仍保持强劲增长。2月中国进出口保持强劲增长，主要原因有三个：欧美等主要经济体生产和消费景气度回升，“就地过年”政策加快交货时间；国内经济持续稳定恢复，拉动进口快速增长；受新冠疫情影响，去年同期增速下降导致基数偏低。中国对东盟、欧盟、美国、日本等主要经济体或地区的商品出口普遍增加。主要商品进口方面，国际政策宽松推动大部分大宗商品和原材料价格大幅上涨，也导致部分商品价格波动较大，对进口额产生不同影响。
　　央行的公开市场操作：央行公开市场净回笼300亿元，资金面维持宽松。下周公开市场操作到期有限，关注税期临近对资金面的影响。本周央行公开市场累计进行了500亿逆回购操作，本周共有800亿元逆回购到期，净回笼300亿元。资金面整体受净回笼影响不大，继续维持宽松态势，各期限利率均因跨月结束稍有回落。未来一段时间中国货币政策迅速转向的可能性不大。同时下周逆回购到期较少，对于资金市场的冲击有限。但应注意税期临近可能对资金市场造成一定影响。
　　利率债：赤字率和专项债额度明显高于2020年之前的历年水平，债券供给压力仍较大，长债收益率仍有向上空间。本周在不及预期的PMI、资金面持续宽松、股市大跌造成风险偏好回落等因素带动下长债收益率下行。但是，需要关注到的2月以来持续宽松的资金面主要由于春节叠加“两会”召开，在地产销售有所升温的背景下，预计资金面长期宽松的局面难以持续，加之利率债供给仍不低，两会之后地方债发行提速，长债收益率仍有可能波动向上。