中国银河-立华股份-300761-黄鸡价格低位致业绩下行，21年迎来回归-210308

　　立华股份(300761)
　　核心观点：
　　事件公司发布2020年年度报告。
　　受黄鸡价格历史低位影响，全年业绩大幅下行2020年，公司营业收入为86.21亿元，同比-2.81%，其中鸡、猪业务分别贡献收入74.2亿元、8.57亿元，同比-12.02%、+156.4%；归母净利润2.54亿元，同比-87.06%；扣非后归母净利润为1.98亿元，同比-89.35%。公司综合毛利率8.58%，同比-19.33pct；期间费用占比为6.33%，同比-0.07pct。2020Q4，公司营业收入为27.62亿元，同比+3.61%；归母净利润1.32亿元，同比-80.92%；扣非后归母净利润1.37亿元，同比-78.69%。2020年受新冠疫情以及其他因素影响，导致黄羽鸡行业供需矛盾严重，价格水平低位，影响公司业绩表现。分红预案：每10股派现金股利1.5元（含税）。
　　黄鸡价格恢复性趋势，公司产能布局助力未来增长2020年，公司黄羽鸡销量为3.23亿只，同比+11.85%，销售均价为11.54元/公斤，同比-20.74%，毛利率约为8.39%。公司黄羽鸡板块销售收入占总收入的比重约为89%，依旧为公司最主要收入来源。在继续稳定华东市场占有率的同时，公司加大对西南、华南以及华中等主要消费市场的开发力度。2020年公司注册成立3家一体化养鸡子公司，规划总产能为年出栏9000万只商品肉鸡，我们看好公司未来几年黄鸡板块的持续增长。在黄鸡价格方面，我们看好全年价格恢复性走势。基于历史数据判断，我们觉得一是黄鸡价格跌到成本线以下并持续一段时间后，部分产能会逐步出清，供给压力下降，推动价格逐步上行；二是新冠、禽流感等疫情带来的极端行情会被修复，比如17、18年的情况，我们认为21年会是价格恢复正常区间的时期，预计带来15%左右的价格上涨。
　　积极布局下游屠宰加工，鸡周期波动性或可平抑2020年公司销售冰鲜鸡及冻品2.14万吨，同比+12.42%。公司加快黄羽鸡屠宰加工产能布局，在扬州、合肥、潍坊、自贡等地新成立8家冰鲜鸡屠宰加工子公司。公司具有“雪山鸡”、“苏禽黄”等国家级黄羽鸡品种配套系，公司通过与综合商超与盒马鲜生等新零售、电商平台建立合作，并在苏南、上海等中大城市探索生鲜门店模式，开拓线上线下生鲜销售渠道。未来5年，公司计划形成占总出栏量50%左右的鲜禽加工能力，并进一步建立和扩大熟食加工产能。我们认为向下游延伸一方面可熨平鸡周期的波动性，另一方面可进一步提升公司估值。
　　投资建议公司为黄羽鸡养殖产业链头部企业，具备规模持续增长、成本控制行业领先的核心竞争力，并逐步向下游屠宰加工领域进发。考虑到黄羽鸡价格经历2020年降幅达20%的行情，公司业绩增速大幅下行。但随着行业产能陆续出清，疫情影响逐步被笑话，黄鸡价格将呈现均值回归状态，我们看好2021年公司业绩的大幅回升。我们预计公司2021-2023年EPS分别3.56、4.37、4元，对应PE为11、9、10倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示
　　1、动物疫情的风险；
　　2、原材料价格波动的风险；
　　3、政策变化的风险；
　　4、质量的风险；
　　5、鸡价波动的风险等。