华创证券-1-2月进出口数据点评&每周经济观察第9期：海外供需缺口仍高，上半年有望延续出口份额红利-210308

　　事项
　　按美元计价，1-2月出口同比+60.6%（前值+18.1%）；进口同比+22.2%（前值+6.5%）；贸易顺差1032.6亿美元（前值781.7亿美元）。按人民币计价，1-2月出口同比+50.1%（前值+10.9%）；进口同比+14.5%（前值-0.2%）；贸易顺差6759亿元（前值5168亿元）。
　　主要观点
　　一、如何理解1-2月出口超预期？
　　地产后周期、汽车、劳动密集型产品产业链出口强势是带来1-2月出口超预期的主因，背后仍是海外经济修复带来的外需提升。剔除基数因素后，今年1-2月出口额2年复合增速仍处于历史高值，创2012年5月以来新高。出口超预期一方面由于就地过节带来假期期间港口吞吐量高于往年春节期间，另一方面也是外需真实提升。其中，地产后周期（家电、家具、灯具）、汽车（包括汽车整车与汽车零部件）、劳动密集型（包括箱包、服装、玩具）提速明显，1-2月出口同比增速105%、65%、55%，对1-2月出口同比增速拉动率分别为13.5%、3.5%、14.6%。
　　电子产品维持出口高景气度，手机、集成电路、自动数据处理设备、液晶显示板1-2月对出口的同比拉动率分别录得2.9%、1.6%、5.5%、0.4%，电子产品对1-2月出口同比增速拉动率达到16.1%。
　　美欧1-2月供需缺口仍高，或是我国出口延续强势的主因。美国1月供需缺口仍处于高位，工业产值虽基本恢复至疫情前水平，但仍弱于零售端修复速度。欧元区11-12月供需缺口显著收窄，主要受到疫情反复带来零售端疲弱的影响，但考虑到目前欧洲工业生产尚未全面修复，而疫苗接种使得欧洲疫情有所缓和，零售端或有修复，预计1-2月供需缺口或呈再度走阔。
　　展望后续，预计疫苗有望在Q3实现美国全民免疫，欧洲实现时间或更晚，海外经济距离全面重启尚需时日，因而我国出口份额红利或可贯穿今年上半年。20Q4由于海外疫情再度发酵，我国出口份额重新提升，2020年12月回升至22%，预计上半年仍可维持高位。同时海关总署的调查显示，近期出口企业反映出口订单增加、对未来2-3个月出口形势表示乐观，也验证了上半年出口高景气度的可能性。
　　二、进出口分项数据
　　出口区域：1-2月对所有国别出口普遍提升，我国对美国、欧盟、日本、东盟出口相较2019年的复合增速分别录得36.9%、27.5%、21.6%、23.7%，均较前值大幅提升，随着海外疫情得到控制，外需显著回暖。
　　出口商品：地产后周期、汽车、劳动密集型产品、电子类产品出口强势，对1-2月出口同比增速拉动率分别为13.5%、3.5%、14.6%、16.1%。另外，1-2月钢材与未锻轧铝及铝材出口增速进一步提升，对出口的同比拉动率分别录得0.9%、0.3%。
　　进口区域：自美欧进口维持高增速，自原材料国进口偏弱。1-2月我国自美国、欧盟、日本、东盟进口同比拉动率分别达到3.9%、9.65%、2%、4.1%，而自其它国家（包含大量原材料生产国）进口同比拉动率仅0.69%，复合增速-1%，反映我国进口原材料增速仍偏弱。
　　进口商品：电子类产品进口延续高增，大宗品、农产品进口提升较快。电子与机电类产品中，整体对进口拉动率达19%，前值为8.7%。农产品中进口拉动率整体达5.8%，增速快速提升。剔除褐煤后的大宗商品整体对进口的同比拉动率由2020年12月的-0.5%大幅提升至8.4%。
　　风险提示：海外生产修复带来我国份额快速回落，海外疫苗接种快于预期。