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太平洋-投资策略报告:淡化波动,关注细分行业龙头-210307

上传日期:2021-03-08 16:57:00  研报作者:周雨,金达莱  分享者:leowjd   收藏研报

【研究报告内容】


  核心结论: 淡化波动,关注细分行业龙头。 2021 年政府工作报告验证中央经济工作会议以来的政策基调未变,持续保持积极财政和适度货币。虽然更多超预期的内容体现在结构和目标明确上,但 2021 年国内经济复苏态势也得以确认,货币转向担忧将得到缓解。虽目前未到政策转向之时,但市场因收紧预期反复而加大波动。考虑到后续政策超预期难度提升, 3 月市场将逐步围绕一季报有所演绎,近期外资和公募基金的重仓股出现明显回调,调仓资金也将更重视业绩驱动下的风险收益比。短期 A 股大盘指数虽未见得有较大修复空间,但在结构上,业绩向好的顺周期板块、细分行业龙头将呈现估值修复。
  “两会”政策基调未变,后续政策超预期难度提升。 2021 年政府工作报告验证中央经济工作会议以来的政策基调未变,持续保持积极财政和适度货币。虽然更多超预期的内容体现在结构和目标明确上,但2021 年国内经济复苏态势也得以确认,货币转向担忧将得到缓解。预期外的亮点包括:一是, “ 十四五” 经济强调质量发展和创新驱动,部分目标得以量化。二是,底线思维呈现 2021 年经济目标。三是,扩内需战略抓手在扩大消费和有效投资。四是,财政抓手主要为减税降费和提质增效。五是,碳达峰、碳中和明确领域部署。推动煤炭清洁高效利用,大力发展新能源,在确保安全的前提下积极有序发展核电。
  重申政策未到转向时,但收紧预期加大市场波动。 3 月 4 日 10Y 美债利率再次突破 1.5%升至 1.54%,资本市场引发流动性担忧,当日美股大跌、美元走强。一定程度上反应了市场对美联储表态的失望。此前市场预期美联储会实施“ 扭转操作” 来抑制美债利率过快上升,即出售短期票据,购买长期债券,而当日鲍威尔的发言内容也仅仅是延续了此前“鸽派” 内容,可见美联储与市场在经济复苏强度的判断上明显存在加大分歧,市场情绪由担忧到修正的过程可能会反复出现。
  机构重仓股回调加剧,公募赎回、调仓压力增大。 “ 抱团股”深度回调的主要原因在于国内外微观资金的问题,微观主流资金的撤出和放缓带来前期“抱团股”的杀估值。其中,市场波动加大过程中公募会产生赎回和调仓压力,此前基金经理暂停申购、控制规模的动作便是应对该风险采取的主动措施。 2021 年以来已有近千只基金出现回撤,基金赚钱效应弱化,尤其集中在持有机构抱团股较多的基金,后续赎回和调仓压力可想而知。截至 3 月 5 日, 2021 年以来 2000 余只主动偏股基金(主动股票型+偏股混合型)投资收益中值为-0.59%,此前近一年的投资收益中值为 40.79%,其中 2021 年新成立且存在收益公布的 220 只主动偏股型基金中,仅有 13 只基金获得正收益,占比 6%,收益率中值-3.08%,而近一月公布收益率的 156 只新基金中,仅 9 只获得正收益。
  配置建议: 顺周期行情扩围,关注细分行业龙头。 1)货币“ 紧平衡”中估值修复品种:各细分行业龙头; 2)受益经济复苏且低估值的品种:银行、保险; 3)受益出口驱动且补库存的中游制造:化工、有色、机械; 4) “ 消费内循环” :可选消费中的汽车、家电家居、旅游酒店、航空; 5) “ 科技内循环” :半导体、光伏、新能源汽车、军工、云计算。
  风险提示: 货币收紧; 国内出口回落
 报告详细内容请查阅原报告附件
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