申万宏源-如何准确预测本次风格切换——申万宏源策略逻辑回顾【公众号研报】-210308

　　近期美债长端收益率上行，A股风格切换，申万宏源策略的前瞻性再一次得到证明。正确预测市场固然值得欣喜，而我们始终更注重结论背后的专业逻辑。本文摘自申万宏源策略发布于2021年1月17日的报告《HEAL THE WORLD——2021年申万宏源策略观点与各行业展望综述》。欲了解具体内容，请点击本文下方的“阅读原文”。 报告34页，我们复盘了漂亮50期间巴菲特、芒格、索罗斯表现，告诫投资者相信常识，尊重规律。提醒投资者关注全球反垄断思潮，关注长端利率波动对永续期内含价值占比过高的部分龙头股估值产生的负面影响。从金融学角度来说，如果我们用2020年Q3公募基金前100大重仓股作为“茅台们”的组合，股权风险溢价已经处于2017年末、2015年5月、2011年初的状态。申万宏源研究历来有把公司的成长拆分为显性期、半显性期和隐性期三阶段的习惯。当我们对高科技新兴公司估值时，由于技术路线的不确定性，非显性期的现金流贴现现值占比较高（习惯上，一般显性期现值占比不低于40%）；当我们对持续增长、稳定增长的“茅台们”进行估值时，认为高护城河延长了相关公司的显性期、半显性期年份，变相增加了远期现金流贴现的占比。所以，无论是科技还是消费龙头，远期现金流现值占比都比周期股、大金融要高许多，对长端收益率的敏感性都更高，本轮都享受了全球长端无风险利率下行的利好，只要长期需求的新增长点没有找到，长期利率位于低位，资产配置类投资者就会给有质量的增长以额外的溢价。 反过来，如果长端收益率上行，那么这类远期现值比较高的资产价格可能也有一定脆弱性，需要观察评估，毕竟我们在上文已经讨论了，2021年是长期宽松的间歇期，是美元可能有阶段性反弹的年份；毕竟1970S美股的“漂亮50”也是在滞胀担忧、长端利率上行之后最终瓦解。 报告40页，我们为投资者大胆猜想了2021年结构性机会的轮动顺序，也在近期得到市场的验证。 春季躁动期间，由于新发基金的理念行为不会轻易变化，大概率还是消费科技更为活跃，而且消费和科技呈现轮动状态。申万宏源策略自2018年末《一年之计在于春》坚持推荐的大消费、5G、新能源、新能源汽车可能轮番登台唱戏，虽然他们已经不便宜。 但2月之后，随着通胀预期的逐渐升温以及拜登上台后试图恢复美元信心的举措，美元和美债长端收益率反弹，风格将逐步发生变化。一部分相对均衡的资深投资人可能会试图在顺周期中寻找有Alpha逻辑的行业、标的进行投资，比如军工、家电、化工、农业、机械等；或者是有SmartBeta属性的地产后周期产业链，既受益于国内竣工高潮，又受益于美国地产景气周期，比如家电、家居、化工等。 而一些价格敏感性比较强的煤炭、有色等行业可能借着二季度以及下半年全球经济恢复产生的产出缺口脉冲式表现。 最晚2021年下半年，一些纯Beta属性更强的周期股可能由于极低的估值得到关注，比如银行、保险、地产、建筑等。要知道，12月18日晚间，美联储允许银行有条件地重启股票回购，美股银行股已经悄悄启动，摩根大通、富国银行、花旗集团11月初至1月10日的涨幅分别达到了40%、55%、58%！按照A股相对滞后于美股映射的时间差，最晚下半年也应该看到A股回音了。 点击最下方 “阅读原文”