华泰证券-外储微降但2月可能录得净流入-210307

　　2月以美元计的外储环比小幅下降，主要受资产价格下跌拖累，但外汇可能录得净流入。2月中国外汇储备环比小幅下降57亿美元至3.2万亿美元，降幅低于彭博一致预期的107亿美元。以SDR计值，2月外储环比小幅下降16亿至2.23万亿。同时，2月中国黄金储备保持在6,264万盎司（即1,948.3吨）不变，对应美元估值环比下跌6.5%至1,092亿美元。
　　我们对2月外储变动的具体拆解如下：
　　1)2月美元小幅走强对外储估值的影响大体中性。随着新一轮财政刺激计划提振美国增长和通胀预期，2月美元指数小幅上涨0.3%。分币种看，2月英镑兑美元升值1.6%，而日元、欧元分别兑美元贬值1.7%、0.5%。据我们估算，汇率波动对外储估值的影响大体中性。
　　2)2月资产价格变动可能明显拖累外储估值。近期全球大宗商品价格走高推升通胀预期，2月全球主要国债收益率普遍显著上行，其中美国10年期国债收益率环比上升34个基点。另一方面，2月全球主要股指小幅走高。考虑到外储投资组合以债券为主，2月资产价格变动可能对外储估值造成较大拖累。
　　3)2月外汇可能录得净流入。随着企业对人民币继续升值的预期升温，出口商结汇需求可能持续释放。另一方面，全球大宗商品价格走高或将小幅推升进口购汇需求。
　　虽然美债利率可能继续走高对美元形成短期支撑，但中长期而言，美国边际投资回报率相对下降的趋势或将持续，我们维持弱美元周期的判断不变。新一轮财政刺激计划有望提振美国增长和通胀动能，短期内美债利率可能继续走高，为美元走势提供一定的支撑。然而，大规模刺激政策或将压低今后数年美国边际投资回报率，因此我们维持弱美元周期的判断不变。此外，在全球贸易和工业上行周期下，人民币可能具备进一步升值的空间和动力。
　　风险提示：美元超预期走强，疫情再度反复。