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浙商证券-御家汇-300740-御家汇点评报告:更名水羊焕新形象,再推激励彰显信心-210308

上传日期:2021-03-08 14:32:00  研报作者:陈腾曦  分享者:huxi900   收藏研报

【研究报告内容】


  御家汇(300740)
  报告导读
  公司愿景是成为全球前十的美妆企业,拟更名水羊股份,凸显“国际化、时尚化、年轻化”新形象;发布21年股权激励,授予量大、激励对象多、业绩指标高,彰显信心!
  投资要点
  发布21年限制性股票激励计划,授予量大、激励对象多、业绩指标高,业绩高增态势明确。拟授予1000万股(定向增发),约占总股本的2.43%。首次授予的激励对象不超过500人。拟授予价格为每股9.03元。以20年净利润(1.41亿)为基数,剔除激励成本影响,21/22/23年净利增长率不低于80%/180%/330%,净利不低于2.54/3.94/6.06亿,yoy80%/56%/54%。
  自有品牌:御泥坊摆脱价格战,重塑产品品牌,深耕面膜护肤,20年焕然新生,成功证明自己,将成为承载盛唐文化的全品类、大体量美妆品牌。1)得益于见效快、频次高的产品特点和低购买门槛、多渠道的销售,面膜增速领跑护肤品。2)面膜使用逐步成为习惯,消费者需求更多元化。价格上,能够为适合面膜支付合理溢价。品类上,涂抹面膜使用比例提升。3)公司敏锐地识别行业机遇,调整产品结构、优化投放效率,盈利结构更加健康,御泥坊前三季度营收同比增长41%,毛利率提升10pct,预计20年净利率修复到理想水平。
  代理品牌:新品牌&淘外新渠道承接放量。代理品牌尚在品牌运营的投入建设期,目前李施德林、露得清等成果已初步显现,随着业务进一步捋顺,品类重构和品牌升级成果将进一步显现,收入和利润率未来均将提升。
  盈利预测及估值:预计主品牌御泥坊逐步建设成为承载盛唐文化的全品类、大体量美妆品牌;代理品牌收入端持续放量、利润率逐渐步入合理的稳态水准。预计21/22年归母净利达到2.16/3.64亿元,同比增长53%/69%,对应估值43X/25X。剔除股权激励成本影响,21/22年归母净利约为2.61/3.96亿元,同比增长85%/52%。随着公司的品牌运营能力在数据端的逐步兑现,估值终将得到市场认可,上涨空间充分,维持“买入”评级。
  风险因素:竞争加剧;新品牌拓展不及预期;代理品牌解约风险。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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