华创证券-【债券日报】2021年政府工作报告解析：政策格局未变，宜从小处着眼-210306

　　3月5号，全国人大如期开幕，审议政府工作报告。对宏观调控政策而言，前期定调明确，本次报告增量信息较少，宜从小处着眼，有如下关注要点：
　　落地的数字：经济增长目标设定偏低，预算举债规模符合预期
　　（1）本次政府工作报告对于主要目标的设置基本符合前期市场预期，回到疫情前的水平上。
　　（2）设定6%的最低目标增长值，财政赤字隐含经济增速为8.2%，大概率均可较好实现。
　　（3）2021年就业目标设定也相对较为保守，完成压力不大。
　　（4）赤字率3.2%左右，赤字规模3.57万亿元，其中中央和地方分别为2.75万亿元和8200亿，不再发行抗疫特别国债；安排地方政府专项债券3.65万亿。
　　不变的思路：以稳为主，坚持底线思维
　　（1）报告延续中央经济工作会议之后的看法，强调海外疫情和国际形势复杂，国内强调经济修复基础不稳固，内需不足。
　　（2）强调政策的延续性，不急转弯，但也保留了后期调整的空间。
　　（3）主要任务六项变八项，着力于战略科技、产业链供应链和内需。
　　（4）财政、货币、房地产调控政策基调维持中央经济工作会议之后的论述。
　　小处着眼：各项政策的细项中仍有增量信息
　　（1）地方一般债新增规模缩量，转移支付规模基本持平，个别地区财政压力或有所加大；直达机制覆盖范围扩大，财政效率整体或有所提升。
　　（2）“十四五规划纲要”草案中明确提出“发行长期国债和基础设施长期债券”，未明确具体形式，需关注长期利率品种供给。
　　（3）对于贷款利率方向的表述要比2020年四季度货政例会更温和，也和近日银保监会负责人关于贷款利率上行的言论形成鲜明对比，但仍需谨慎。
　　（4）“三去一降一补”重新出现，关注供给端调整回潮。
　　（5）商品消费修复，加大服务消费以及服务业中小企业支持。
　　（6）改造老旧小区数量明显增加，关注对房地产投资的支撑。
　　综合来看，政府工作报告作为全年工作任务的部署，主要延续前期中央经济工作会议的定调，各项表述增量变化不大；经济增长目标设置和隐含目标均偏低，体现底线思维，保留政策空间；宏观调控总体维持稳健基调，货币政策对于“降成本”的表述更加温和，财政政策预算安排落地，举债规模符合预期，加税降费诉求精准，房地产调控思路延续，对于战略科技、产业链供应链和扩大内需等重点工作，政策具体而明确；对于债市投资者而言，政府债券发行规模落地后，重点关注发行节奏，当前地方债部分额度已经下达，预计发行即将开启，后续节奏与往年相比或更加均匀，“长期国债和基础设施建长期债券”的发行形式尚未明确，值得关注；货币政策预期转向，3月资金面有“被动宽松”迹象，但仍需关注4月资金面风险和政治局定调变化。
　　风险提示：流动性超预期收紧