民生证券-贝泰妮-300957-贝泰妮深度报告：国产功能性化妆品龙头贝泰妮招股书解析-210308

　　贝泰妮(300957)
　　功能性护肤品龙头贝泰妮是如何炼成的？贝泰妮是一家集研发、生产和营销于一体，立足云南植被资源，专注于提供温和专业的功能性护肤产品的公司，主要产品线涵盖护肤品、彩妆、医疗器械。旗下主品牌“薇诺娜”具备较高的市场知名度，其中舒敏保湿特护霜为其明星单品，斩获多项市场荣誉，2020年双11，薇诺娜更是以7亿元的销售额登顶双11美妆国货之首，成为唯一一个上榜的国妆品牌。公司的快速发展离不开创始团队在其产品力+渠道力+品牌力方向的共同发力，研发生产端：公司广纳专业研发团队，以品质为第一生产力，掌握自主提取植物提取物的技术实力和产业生产能力，目前已拥有41项研发专利。渠道端：建立了完整的线上+线下销售的模式，2020H公司线上销售占比达83%,线下以药店（一心堂、老百姓等）和诊所为主，更为重要的是公司与300家医院渠道合作，而未来三年公司计划进驻屈臣氏，并覆盖其所有境内门店。营销端：医生+明星+K2C的组合化营销投放策略，击穿各类兴趣圈层的营销网络，多层次覆盖消费者，促进品牌知名度提高，带动销量持续增长。
　　我国功能性化妆品市场迎来高速增长期，远期成长空间可观。频繁化妆、长期熬夜、外部环境刺激促使“敏感肌”成为消费者近年的关注焦点。而随着消费者认知升级和移动互联网“种草平台”的普及，其对化妆品的成分和配方的关注度提升，激发了功能性护肤品的需求。根据欧睿数据，2010-2019年中国功能性护肤品行业复合增速为19.3%，远高于中国化妆品行业的整体复合增速9.85%。其中在2019年，功能性护肤品行业更是以32.3%的增速成为中国化妆品行业中增速最快的细分品类。而从海外成熟市场的发展结构看，功能性化妆品也是重要的细分品类之一，如美国功能性化妆品市场已占其化妆品市场规模约15%的市场份额，而我国当前功能性护肤品在市场中的占比仅为5.54%，未来的成长空间相当可观。
　　我们认为中国功能性化妆品行业是一个坡厚雪长的“赛道”，一方面是因为中国化妆品消费者已经经历了较为充分的市场教育，对化妆品的购买理念日趋成熟，功能性护肤品有望保持高于行业的增长速度；另一方面，对标海外成熟市场，我国功能性护肤品消费占化妆品行业比例较低，中长期看或有3倍左右的提升空间，具备核心竞争优势的贝泰妮有望享受行业成长红利。公司此次A股IPO共计发行股份6360万股，募资15.3亿元，主要用于扩充自有产能，并加强营销及信息化管理能力，后续伴随募投项目完成,贝泰妮在产品力、渠道力、品牌力上的护城河有望进一步加深。预计2021-2022年归母净利润为7.54、10.50亿元，分别同比增长38.6%和39.3%，对应的EPS分别为2.09和2.92元。
　　风险提示：
　　宏观经济下行，品牌及品类扩张不及预期，行业竞争加剧