华安证券-迈为股份-300751-能源革命之光伏设备研究系列（一）-迈为股份：迈步向前沿，为首新时代-210307

　　迈为股份(300751)
　　从光伏制造三个主要产业环节看对应设备企业的经营重心：硅片环节类原材料大宗商品，规格标准相对统一，实现差异化竞争的手段较少，规模效应带来的成本领先是其主要竞争力，因此硅片产业市场集中度较高。对硅片设备企业而言，其经营重心在于深度绑定下游大客户。组件环节技术附加值相对较低，市场集中度最低，设备企业则需优先考虑性价比与渠道建设能力。而电池片环节，技术路径众多，PERC/TOPCon/HJT多种技术路线百家争鸣，技术变革较快，市场亦较为破碎，对设备企业而言，在“对的时点选择对的技术路径”对其生存发展至关重要。迈为股份作为国内极具代表性电池片设备厂商，当下的核心看点，一言以蔽之，即“在HJT技术大爆发前夕选择押注未来”。而促使其不断成长的底层逻辑，则是公司优秀的管理层、出色的研发体系、强大的产品力、敏锐的市场嗅觉、敢于决断的魄力等等。
　　HJT爆发曙光已现，颠覆性技术带来产业新机遇：①对的方向：降本增效是光伏产业发展的永恒主题，HJT技术因具备工艺流程短、功率衰减低、输出功率稳定、双面发电增益高、平台级技术发展潜力大等优势成为未来极具可能性的主流技术方向。②对的时点：复盘PERC时代，类比HJT电池，我们认为其商业化条件逐渐成熟。2015年PERC完成商业化验证进入扩产期，标志性事件是PERC电池量产效率超过BSF瓶颈（20%），BSF扩产动力不足。目前，HJT平均量产效率即将超过PERC瓶颈（24%），行业对HJT电池投入持续加大。与此同时，清晰的降本路径奠定技术爆发的基础，设备与耗材是打通HJT规模化任督二脉的关键,HJT电池生产成本瓶颈正逐渐打破。公司是市场少数具备HJT整线整合能力的设备供应商，利用专利布局让后进入者绕道而行，并有望率先扩产抢占市场份额，先发优势明显。
　　投资建议：技术升级加速光伏电池片行业滚动扩产，设备端受益且开启超长景气周期，公司将迎来业绩爆发期。分情景讨论HJT未来渗透率情况，中性预期下，我们预测2023年，HJT电池渗透率达30%，对应HJT设备新增规模124亿元，综合考虑PERC技术延伸及硅片大尺寸化及自动化升级带来的价值增量，测算公司2020-2022年收入分别为22.6/35.9/49.4亿元，净利润分别为3.81/5.95/8.40亿元，对应PE为102/43/31,高增长确定性强，首次覆盖，给予“买入评级”。
　　风险提示：下游新增装机不及预期，异质结扩产不及预期，设备行业竞争加剧