侠盾研报网,专业研报大数据平台,收录各类研报、行业研报、券商研报、股票分析报告、行业研究报告等,已收录投研文档共计 32140723 份!
您当前的位置:首页 > 研报 > 行业分析 > 研报详情

天风证券-电气设备行业专题研究:良信股份:积微成著,高增可期-210307

上传日期:2021-03-08 10:25:00  研报作者:孙潇雅  分享者:ccq38312726   收藏研报

【研究报告内容】


  2020年良信在低压电器中高端市场的市占率约7%,看好公司未来5年份额有望提升至20%,主要通过:1)传统行业(如地产、工建、公商建):低压电器大部分都在传统行业,其中中高端市场规模超400亿,而三大外资品牌市场份额超50%,具有较大国产替代空间。2)新兴行业(新能源、通信):行业发展较快,且国内品牌与外资品牌处于统一起跑线,良信凭借快速的反应能力能快速切入市场。因此,本报告主要分析良信股份的国产替代之路。
  原来,国产替代的障碍在哪?
  传统行业注重品质,价格相对不敏感,倾向于选择有品牌力的产品。而外资品牌进入中国较早,具有先发优势和较强品牌力。其中,ABB集团1979年进入中国,施耐德在1987年进入。国内优秀的低压电器企业成立时间较晚,正泰电器1997年完成集团整合与股份制改造,良信电器成立于1999年。中国工业增加值1975-2000年的复合增速约15%,而2000-2020年的复合增速约10%,外资企业在工业增速较快的时期已经布局。
  国产产品在早期与外资品质上有差距。从产品来看,可分为四个阶段。20世纪60-70年代:我国在模仿苏联的基础上,设计开发出第一代产品,存在产品尺寸大、新能指标不理想等问题。1978-1990、1990-2005年分别开发出第二、三代产品,虽然技术指标明显提高,体积缩小,但相较于海外产品仍落后10-15年。
  现在,机遇在哪里?
  2005年后,我国进入第四代低压电器产品,与海外品牌产品差异缩小,品质的问题得以解决。从技术水平提看,多项技术如用计算机辅助技术进行设计和分析、90年代后期在低压真空断路器关键技术实现突破等使开发速度加快、制造成本降低。从制造水平看,模具制造水平提升、引入自动检测线等,使整体制造水平有很大提高。
  政策鼓励,国产替代可期。2019年发布“38号文“,引导政府采购国产品牌。在南方电网的招标中,可看出2019年后偏向采购国产品牌。
  相比外资品牌,良信优势在哪?
  优势1:国产品牌性价比显著,良信产品售价低于施耐德,但盈利能力高于施耐德。我们比较参数接近的小型断路器,良信价格低于施耐德18%。同时良信具有成本优势,2019年良信毛利率40.8%,高于施耐德毛利率39.5%。2019年良信净利率13.4%,高于施耐德净利率9.3%。施耐德在中国区的营收增速逐渐放缓,近几年增速与低压电器行业增速接近。2019年施耐德中国区营收39.1亿欧元,同比增长7%。
  优势2:注重响应速度、服务能力。公司坚持优先为客户解决问题的原则,业内率先推出三年质保,并且4小时办事处到达现场,24小时工程师到达现场。
  下游哪些行业有望加速国产替代?
  对于新兴行业,海外企业不存在太强的先发优势。良信不断推出新产品,有望在产品迭代时期切入客户。在新兴领域中,良信在细分赛道成为技术引领者,如与华为共同研发的5G1U断路器。专利是前瞻指标,2018年以来公司申请数量显著上升。从2020年申请的专利看,新应用场景为储能、智能家居、通信。
  对于传统行业,公司不断积累案例证明“可靠性”,打开替代空间。到2019年公司给70+家医院、80+家学校、230+家综合商业体、120+个国内政府项目等。随着项目逐渐积累,公司产品的可靠性将得到验证,有助于获得更多项目,提高市占率。
  为何当下是公司成长加速期?
  公司的加速成长来自于前期能力的不断建立,在产品、客户、人员方面都需要长期积淀。1)产品:良信早期选择微/小型断路器作为切入点,逐渐扩充产品品类,完善塑壳、框架等产品,形成方案解决能力并不断扩张产能。2)客户:公司在建立初期就与优质的下游客户进行合作,如通信领域的华为,地产领域的万科,下游客户认可细分领域行业龙头的选择,因此能形成标杆效应,不断开拓新客户。3)人员:公司通过管理变革提升效率,人均收入、利润均提升。2019年公司人均创利12.3万元,高于汇川、宏发等企业。近几年公司加速扩张,引进优秀人才。2020年8月,公司发布求贤令,核心岗位扩招200人,年薪30-100万。而2019年8月,公司全国招聘核心岗位50人,薪资20-60万元。
  投资建议
  良信对应的市场为中高端,预计到2025年市场规模819亿元,良信营收有望达到166.4亿元,在中高端市场占比20%。未来3-5年,我们认为公司多个行业有望复刻地产领域的优势,其中对于新兴行业(智能家居、智能电网):下游变化快,良信成为技术引领者,新的产品周期带来超额利润。对于成熟行业(地产、工建、公商建):产品迭代放缓,相同分断能力实现更低的成本,且在不断积累的案例中证明“可靠性”,实现进口替代。
  我们预计2021、2022年公司归母净利润5.3、7.55亿元,对应PE39、27x,维持“买入”评级。从中长期角度看,预计到2025年,公司营收166.4亿元,5年复合增速40.9%,归母净利润20.3亿元,5年复合增速41.5%。若给予2025年PE25x,市值预计506亿元,考虑4.8%贴现率,对应2021年合理市值401亿元,仍有90%以上空间,年化超额收益率达到14%。
  风险提示:行业竞争加剧、客户开拓不及预期、地产行业低迷、海盐基地建设不及预期。
 报告详细内容请查阅原报告附件
侠盾智库研报网为您提供《天风证券-电气设备行业专题研究:良信股份:积微成著,高增可期-210307.pdf》及天风证券相关行业分析研究报告,作者孙潇雅研报及电气设备行业上市公司个股研报和股票分析报告。
本网站用于投资学习与研究用途,如果您的文章和报告不愿意在我们平台展示,请联系我们,谢谢!