光大证券-食品饮料行业2021年春季投资策略：精选赛道，坚守龙头-210305

　　2020年食品饮料板块收益显著，估值提升为主要驱动，21年年初以来板块有所回调。2020年食品饮料指数涨幅近85%，在各板块中位列第三，估值水平（PETTM）大幅提升65%，是本轮行情的主要驱动。疫情影响下，行业业绩保持稳健增长，20年前三季度净利润增长12%。细分子行业来看，调味品、白酒、啤酒板块涨幅最高，调味品受业绩增长与估值提升的双重驱动，白酒、啤酒主要受估值提升驱动。21年年初以来板块出现回调，截至2月26日下跌近3.7%。
　　展望行业基本面，品牌及品质消费为长期趋势，21年重点关注需求复苏与成本上行。需求端来看，参考美日消费行业发展，当下中国正处于消费升级浪潮中，品牌化、品质化消费趋势显著，龙头企业迎来重要发展窗口。疫情冲击结束后，21年需求有望明显复苏，餐饮、聚会等消费场景逐渐恢复。供给端来看，伴随经济复苏，21年原材料价格将有所上涨，成本上行导致食品饮料行业盈利压力加大，提价预期有望强化。
　　白酒板块：高端白酒表现稳健，次高端市场持续扩容。高端白酒业绩确定性最高，疫情冲击后率先复苏，迎来量价齐升。茅台价格居高不下，为高端白酒打开价格天花板，五粮液、国窖先后提价并加速放量。资金层面，流动性宽松环境下，高端白酒确定性优势凸显。估值层面，对比国际知名奢侈品公司，高端白酒财务表现更优，估值具备较强支撑。伴随高净值人群扩容，高端白酒消费量有望继续提升。次高端白酒在需求支撑、高端酒提价趋势下，整体价格带有所上移，在全国名酒次高端产品扩容、区域龙头主力产品扩容以及酱香酒崛起的驱动下，次高端市场规模迅速提升。
　　大众品板块：赛道优势逐渐释放，关注细分龙头成长加速。1）休闲餐饮：加盟连锁业态进入快速成长期，标品更具扩张潜力。三大因素推动连锁业态的发展：一是城市化扩充潜在门店数量，二是外卖产业发展提升单店营收，三是冷链物流优化供应链速度。2）啤酒：啤酒大幅跑量的红利时代已经过去，高端化竞争阶段到来，渠道&品牌都是啤酒高端化的重要因素。3）调味品：复合调味品是调味品细分赛道中具备较高成长性的赛道，市场空间广阔。疫情强化一超多强格局，龙头地位日益稳固。从渠道变化看，多样化、线上化是趋势所在。
　　投资建议：1）白酒板块：高端白酒业绩确定性与景气度最高，重点推荐龙头企业贵州茅台、五粮液、泸州老窖，次高端白酒业绩弹性较高，建议关注品牌及渠道优势显著、稳步推进全国化布局的山西汾酒、洋河股份。2）大众品板块：连锁业态迅速发展，推荐绝味食品。啤酒进入高端化竞争，首推华润啤酒（H），建议关注重庆啤酒（A）。调味品板块推荐龙头海天味业、涪陵榨菜，以及复合调味品龙头企业颐海国际（H），建议关注千禾味业。
　　风险分析：宏观经济下行风险，国内疫情再次蔓延，成本上涨风险。