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天风证券-餐饮:长风破浪会有时,寻找中国食品分销商的发展之路-210307

上传日期:2021-03-08 10:08:00  研报作者:刘章明,李珍妮  分享者:cbjno1   收藏研报

【研究报告内容】


  餐饮供应链是餐饮企业最为重要的环节之一。餐饮供应链的核心是供需的匹配,以服务下游餐饮企业为主要目的,提供经营所需的各类食材。餐饮供应链主要包括采购、加工、流通等环节,通过资源的整合来帮助企业提供安全稳定的原材料、提升效率降低成本。原料成本占据餐饮企业40%以上的比重,为59%餐饮企业的最大经营痛点。优秀的餐饮供应链管理保障食物品质、扩大供应规模,有助于建立品牌形象,走出中等规模困境。
  美国餐饮供应链历经百年,多因素促进大型食品分销商的形成。从整体历史发展情况而言,美国的食品分销行业呈现从分散到集中的趋势。行业同质化程度高,在发展过程中,长期处于分散的格局,例如Sysco、PFGC、USFoods等龙头分销商的形成需要大量的兼并收购。与此同时,多重利好因素为大型食品分销商带来利好:①从上游看,美国农业生产集中,有利于食品供应商企业集中规模化采购。②在基础设施方面,美国冷库的基础设施建设较为完善,在很大程度上减少供应过程中物料损耗。③信息化建设方面,美国食品分销业信息化成熟,自身运营效率极高,同时能额外赋能下游餐企。④下游市场来看,美国餐企连锁化率达到54%,餐企的高度集中有利于企业集约化发展。
  从美国广产品线分销商来看,餐饮供应链的规模效应并不显著。广产品线分销商毛利相对较低,净利润在0%-3%左右,依靠高效的货物流转赚取较高的ROA和ROE。在毛利端,由于分销商采购量过于庞大,采购来源逐渐多样化,议价能力达到瓶颈,趋于稳定;在物流端,Sysco的成本始终在5.2%-5.9%的范围内波动,并没有随着服务餐厅点位密度的增加而呈现下降的趋势。公司在收购过程中形成的大量商誉严重拖累资产周转效率。随着商誉在资产的比重逐渐上升,公司的周转效率呈下降趋势。
  中国供应链发展仍处于早期,食品分销商发展行则将至。从农产品流通来看,中国农产品流通链路长,加价环节多,广产品线有一定的利润空间。从上下游来看,产业格局相对分散,议价能力较弱。从产品流通过程来看,中国物流体系建设完善程度相对较低,且食品分销商将面临着中国各地大型批发市场的竞争。
  投资建议:①广产品线分销商,流通环节的减少具有一定的利润空间,关注企业品牌影响和成本把控能力;②垂直品类分销商,看好行业空间大以及拥有技术壁垒的企业,关注下游渠道拓展能力;③下游大型餐饮品牌的供应链延伸,关注下游具有优质客户,业内影响力强的餐饮供应链公司。
  风险提示:食品安全风险;盲目扩张的风险;自然灾害或疫情的风险;宏观经济下滑的风险。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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