东方证券-海螺水泥-600585-业绩快报点评：业绩符合预期，价值属性凸显-210307

　　海螺水泥(600585)
　　核心观点
　　Q4 经营稳健，业绩符合预期。 3 月 5 日公司发布业绩快报，预计 20 年实现营收/归母净利润分别为 1762.4/351.3 亿， YoY+12.2%/4.6%；其中 20Q4实现营收/归母净利润分别为 522.6/104.1 亿， YoY+12.9%/6.5%，业绩基本符合预期。 报告期内公司业绩稳健增长， 一是由于公司管控加强，水泥及熟料吨成本/三费均有下降带动吨盈利提升，二是销量实现稳定增长。净利润增速低于收入增速，主要由于其他业务增速较快，而其他业务毛利率较低。
　　需求稳定增长， 21 年有望保持韧性。 受 20H1 大量基建申报项目在 20Q4 逐渐开工拉动， 估算 20Q4 公司水泥熟料自产品销量约 9500 万吨， YoY+4.4%，拉动公司 20 年自产品销量约 3.25 亿吨， YoY+0.6%。考虑到 20H1 申报项目将在 21 年进入主要建设阶段， 基建端仍有拉动，预计水泥需求韧性仍存。
　　涨价旺季有望提前带动吨盈利提升， 短期仍略有承压。 我们测算报告期内公司水泥熟料自产品吨扣非盈利提升 1 元至 102 元，其中 20Q4 吨扣非盈利下降 2 元至 103 元，主要由于受疫情/较长梅雨季影响，吨均价低于去年同期。 考虑到 21 年初华东水泥均价低于 20 年同期，且煤炭价格从 20 年 12月开始大幅走高，我们判断短期公司吨盈利仍有承压。 但下游需求继续向好，华东熟料已提前涨价，我们判断水泥旺季亦有望提前，带动水泥吨盈利提升。
　　碳中和或为下一个催化剂， 价值属性凸显。 水泥属于高碳排放行业， 在碳中和趋势下， 水泥行业为实现降碳， 落后产能有望淘汰/错峰限产有望趋严。 公司重点布局华东/中南市场， 长期需求有潜力，且积极布局上游骨料，拓展与建材相关的其他业务，打开盈利增长空间。 从过去 1-5 年的维度看， 与建材行业其他一线标的相比，公司估值分位仍处于较低水平，价值属性凸显。
　　财务预测与投资建议
　　预测 20-22 年 EPS 为 6.63/6.82/6.96 元（原 6.62/6.74/6.83 元） ，盈利预测略微上调主要考虑到公司其他业务增速较快。参考公司 2014 年至今平均10XPE，公司水泥行业龙头，核心布局区域长期需求有支撑，竞争优势明显。我们认可给予公司 21 年 10XPE，对应目标价 68.20 元，维持“增持”评级。
　　风险提示： 地产需求不及预期;原材料成本大幅上升;海外业务拓展不及预期