华泰证券-【华泰固收|转债】“矫枉”未“过正”——转债策略周报【公众号研报】-210307

　　张继强 S0570518110002 研究员 殷 超 S0570119010004 研究员 张劭文 S0570120070178 联系人 报告发布时间： 2021年03月07日 按合规要求，报告全文参见行知APP 摘 要 核心观点 全球经济渐进修复继续进行，股市中期走熊的概率不大。但国内外流动性环境均难以支持股市估值扩张，指数中期空间难以高估。A股板块分化已从极致转为收敛，风格轮动也在快速演绎。确定性溢价正在收敛，市场关注重点将转向盈利与估值的匹配程度。转债方面，近期新券发行明显收缩，供求大概率继续保持偏紧格局。预计短期转债估值底部企稳，但中期或呈现小幅回升。我们建议投资者继续关注绝对价位适中的临界评级品种，依托性价比和正股年报业绩挖掘预期差。关注调整后的一线龙头、中盘隐形冠军品种、景气度上行且转债估值未透支正股未来涨幅的品种。 基金赎回负反馈推动股市继续调整，建议多从风险收益比角度选择方向 近期股市继续调整，源于市场对流动性的担忧叠加了基金赎回的负反馈循环。我们认为此时与其纠结点位或方向的判断，不如回归事实与常识：1、经济复苏大逻辑仍是股市最坚实支撑，美债等冲击更多是短期扰动；2、但货币政策回归常态的导向仍在，再加上全A整体估值仍高，在更重磅利好出现之前我们很难对未来上涨空间抱以过高期待；3、资金或将再次聚焦企业竞争力与盈利预期，机构更容易在其中胜出；4、市场总是过度反应的，正是这种非理性下跌才会孕育出新的机会；5、从风险与收益比角度来看，建材、机械、军工、轻工、公用可能是较有价值的几个方向。 股市策略：板块轮动加速的背景下，“矫枉”未“过正” 全球经济渐进修复继续进行，海外复苏预期及速度强于国内，而中美经济向上共振幅度有望扩大，股市中期走熊的概率不大。但疫情整体好转、美债收益率上行，国内外流动性环境均难以支持股市估值扩张，指数中期空间难以高估。当下A股板块分化已从极致转为收敛，板块风格轮动正在快速演绎。股市从资金驱动向盈利驱动回归，趋势投资与价值投资界线也重新清晰。我们建议投资者仍看淡中期回报，关注点转向Alpha而不是Beta。在确定性溢价开始收敛的情况下，以板块盈利与估值的匹配程度为锚，“矫枉”但未“过正”。重点关注中盘隐形冠军、调整后的核心资产等品种。 转债策略：继续以偏中性仓位聚焦个券，重点仍是中盘临界评级品种 近期新券发行有明显收缩，供求关系继续保持紧平衡。而我们在近期交流中发现，以固收+为代表的转债投资者对股市预期较年前整体有一定程度的回落，增配愿意可能有所下降。因此我们预计近期转债估值将在上述因素的共同影响下保持平稳，但供求大概率继续保持偏紧格局，中期转债估值可能呈现小幅回升。基于上述判断，我们建议投资者继续关注绝对价位适中的临界评级品种，依托性价比和正股年报业绩挖掘预期差。尤其是存量转债中经过调整的一线龙头、中盘隐形冠军、景气度上行且转债估值未透支正股未来涨幅的品种。操作上，区别对待四类转债的思路仍然不改。 一级市场 上周共有4个转债预案公布，分别是立华股份（21.0亿）、丝路视觉（2.4亿）、甬金股份（10.0亿）和卡倍亿（2.8亿）；通过股东大会的有13家，分别是蒙娜丽莎（11.7亿）、仙鹤股份（20.5亿）、北部湾港（30.0亿）和帝尔激光（8.4亿）等；还有10家通过发审委，包括苏州银行（50.0亿）、中装建设（11.6亿）和起帆电缆（10.0亿）等；拿到证监会批文的有6家，分别是傲农生物（10.0亿）、旗滨集团（15.0亿）、嘉化能源（18.0亿）、杭州银行（150.0亿）、卫宁健康（9.7亿）和帝欧家居（15.0亿）。 风险提示：疫情超预期冲击；正股业绩不达预期；国际地缘政治冲突。 本材料所载观点源自03月07日发布的研报《“矫枉”未“过正”——转债策略周报》，对本材料的完整理解请以上述研报为准 华泰固收 · 张继强团队 欢迎关注【华泰固收|张继强团队】 感谢您与我们共同分享固收研究的心得、体会、经验与教训， 愿我们一起成长、进步！