安信证券-华阳国际-002949-营收业绩增速大幅提升，装配式设计龙头未来可期-210307

　　华阳国际(002949)
　　事项： 公司发布 2020 年业绩快报，期内实现营业收入 18.94 亿元，同比增长 58.55%， 实现归属上市公司股东的净利润 1.74 亿元， 同比增长 27.42%； 实现基本 EPS 0.89 元，同比增长 23.61%；加权平均净资产收益率为 13.67%，较上年同期的 13.31%增加 0.36 个百分点（以上数据暂未经会计师事务所审计）。
　　营业收入快速增长， 设计业务外营收高增。 公司 2020 年实现营收同比增速高达 58.55%， 为自 2014 年以来同期最高增速水平， 较前三季度增速大幅提升 15.60 个 pct。公司 2020Q1- Q4 各季度营收同比增速分别为 8.19%、 32.64%、 72.34%和 88.72%， 公司自 Q2 起营收增速逐季快速提升。 从业务类型看， 2020 年公司实现设计业务收入 12.34 亿元， 同比增加 32.87%； 根据计算， 期内设计之外的业务营收为 6.60 亿元， 同比大幅增加 148.22%， 我们认为或主要为期内公司 EPC 项目确认的营收贡献所致。
　　业绩增速水平同比大幅提升， EPC 业务或影响利润率水平。 期内公司实现归母净利润 1.74 亿元， 同比增速为 27.42%， 低于营收增速水平，归母净利润率为 9.16%， 同比下滑 2.24 个 pct， 我们判断主要或由于期内低毛利 EPC 营收大幅增加所致。 公司全年业绩增速较前三季度增速提升了 4.68 个 pct， 较 2019 年增速大幅提升 19.44 个 pct。 分季度来看，2020Q1-Q4 各季度归母净利润同比增速分别为-615.62%、 102.94%、35.64%、 36.38%， 自 Q2 起， 各单季度业绩增速均远高出去年同期水平。
　　订单充足支撑未来业绩释放， 装配式设计龙头有望持续受益建筑工业化推进。 公司是华南房建设计民营龙头， 立足前端建筑设计环节，全产业链布局有效。 在装配式建筑设计领域，技术水平和项目经验位居行业前列，同时 BIM 技术成果丰硕，未来有望持续受益城镇化建设和建筑工业化推进背景下房建升级及装配式建筑需求的释放。 根据公司 2020 年中报， 2020 年上半年，公司设计业务/造价咨询业务新签合同额分别为 9.04 亿元/1.88 亿元，分别同比增长 75.67%/20.11%， 工程总承包和全过程工程咨询项目新签合同额激增至 17.61 亿元， 订单充足，未来业绩保障性强。
　　投资建议： 预计 2020-2022 年公司营业收入分别为 18.94 亿、 26.08亿元和 33.31 亿元， 分别同比增长 58.6%、 37.7%和 27.7%，归母净利润分别为 1.74 亿元、 2.26 亿元和 2.92 亿元， 分别同比增长 27.4%、30.3%和 29.3%， EPS 分别为 0.89 元、 1.15 元和 1.49 元， 动态 PE分别为 26.2 倍、 20.1 倍和 15.6 倍， PB 分别为 3.5 倍、 3.1 倍、 2.6倍。 公司成长迅速，现金流稳健， 订单充足，未来业绩释放保障性强。随新型城镇化建设和建筑工业化推进背景下的房建领域投资提升和装配式建筑需求释放，公司有望全面收益，进一步提高市占率。我们看好公司未来的成长空间， 维持“买入-A”评级。
　　风险提示： 宏观经济大幅波动；政策推进不及预期；固定投资下滑；省内勘察设计行业营收增速不及预期； 业绩不达预期； 订单增长缓慢；人员流失；客户经营状况下滑；行业竞争加剧风险等。