安信证券-御家汇-300740-拟推股权激励，业绩目标高增彰显信心-210305

　　御家汇(300740)
　　公司拟推限制性股票激励计划，进一步提升员工的凝聚力、团队的稳定性，并有效激发管理团队的积极性，从而提高公司的经营效率，提升公司的内在价值。
　　1）拟授予的限制性股票数量为1000万股，占公告时公司股本总额的2.4%，首次授予860万股，预留授予140万股。授予价格为每股9.03元；
　　2）公司层面业绩考核目标以2020年净利润为基数，2021-2023年同比增长率为80%/56%/54%（以2020业绩快报归母净利为基数计算），3年CAGR63%，对应PE36X/23X/15X，超出预期；
　　3）首次授予的激励对象不超过500人。其中，董事长兼总经理戴跃锋获授150万股（15%，为占授予总量比重，下同），副总经理何广文获授4500股（0.05%），董事黄晨泽获授103万股（10.3%）。根据岗位薪酬结构不同，首次授予的激励对象分为两类别设置不同的归属安排；
　　4）首次授予860万股预计确认激励成本约1.1亿元，预计2021-2024年分别摊销5500/4183/1557/258万元。
　　此外，公司拟将证券简称改为“水羊股份”，凸显公司“多品牌、多品类、全渠道”的发展战略。
　　业务积极向好，自有+代理品牌稳步开拓。根据2021年1-2月天猫数据，御家汇旗下御泥坊品牌GMV同比上升102%，业务积极向好。御家汇最初依靠面膜品类、借电商流量红利迅速崛起。当下正随时代潮流敏锐调整业务：1）优化品类结构，拓展非贴式面膜、洁面、乳液等新品，积极拥抱新媒体，19年和薇娅合作超30次、和李佳琦合作47次。2015-19年贴式面膜营收占比从77%下降至37%；2）积极拓展海外代理业务，19年新增强生旗下李施德林、露得清、强生婴儿等品牌，营收增速433%。此外，公司全球面膜智能生产基地建设稳步推进，并规划研发场所，业务优化调整或将推动公司迎来业绩拐点。
　　投资建议：买入-A投资评级。公司业务积极向好，自有+代理品牌稳步开拓，我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为54%/37%/31%，对应净利润增速分别为418%/81%/55%，成长性突出，对应2021年P/E为36x。
　　风险提示：线上渠道增速放缓；线下竞争持续恶化；新品推广不及预期；宏观经济增速持续下滑。