开源证券-食品饮料行业周报：冷静看待估值回落，食品饮料仍需守正出奇-210307

　　核心观点：板块估值已至合理区间，细分赛道值得关注
　　本周食品饮料板块持续领跌，以白酒为首的核心资产股价继续回落。春节后板块下跌约20%，原因更多是美债收益率上行，叠加油价上涨引发通胀预期，资金流出导致板块整体估值回落。食品饮料基本面强劲是市场的一致预期，此轮行情会使市场更加冷静的思考板块的合理估值区间。食品饮料优势在于业绩有较好的持续性与确定性，反映在DCF模型中，分子端永续增长率应可给到较高水平。经过近期调整，我们认为板块估值已回落至合理区间，当前选股思路有三：首先龙头白马仍值得坚守，贵州茅台、五粮液、伊利股份、绝味食品等仍是核心的配置品种；其次可关注部分估值回落至较低位置的标的，如双汇发展、中炬高新等；再次可寻找前期市场关注度较低的二线品种以及细分子行业龙头，如嘉必优、西麦食品等。
　　茶饮细分赛道值得关注。新式茶饮产品本身具有社交属性与消费粘性，行业近几年获得较快成长，已实现千亿规模。行业竞争由乱战格局向有序竞争过渡，企业针对细分消费群体实现精准定位，品牌、渠道、成本等优势逐渐显现。以蜜雪冰城为主的加盟模式采取流量思维，快速开店扩张，以强化渠道壁垒与迅速跑马圈地为主，成为行业内多数企业采用的模式。以喜茶、奈雪的茶为主的直营模式采取品牌思维，借助一级市场力量迅速完成资本积累过程，通过高品质商品与品牌塑造来强化消费者粘性，品牌势释放后可向多领域延伸，如进入新零售、新渠道、开拓新品类等，打造品牌生态圈。我们认为新式茶饮赛道优质，有孕育出百亿龙头的可能性，值得关注。
　　推荐组合：贵州茅台、五粮液、中炬高新与海天味业
　　（1）贵州茅台回款节奏按计划进行，节前市场严格管控抑制酒价过快上涨势头。估计淡季100%拆箱政策可能放松，预计散瓶飞天价格可能缓慢回升。公司长逻辑未变，直销体系中多个渠道可能增量，叠加其他直销出口逐渐理顺，直销渠道占比将进一步提升，业绩大概率平稳增长。（2）五粮液持续推进营销改革，加大渠道管控，销量提升源于空白市场覆盖以及团购渠道开拓，预计2021年大概率完成双位数增长。（3）中炬高新仍按即定战略有序推进，渠道细化、产品开发等工作仍在进行，长期成长逻辑清晰，预计2021年低基数背景下应可加速增长。（4）海天味业动销良性发展，全年按节奏完成目标。目前开启新一轮招商以拓展品类，进度良好，持续成长的确定性进一步加强。
　　板块行情回顾：食品饮料跑输大盘
　　3月1日-3月5日，食品饮料指数跌幅为3.6%，一级子行业排名第28，跑输沪深300约2.2pct，板块估值持续回落。子行业中葡萄酒（2.8%）、黄酒（1.3%）、软饮料（-0.4%）相对领先。个股方面，青海春天、盐津铺子、ST通葡等涨幅领先；良品铺子、ST舍得、绝味食品等跌幅居前。
　　风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。