兴业证券-有色金属行业周报：美债利率飙升压制价格，依然看好顺周期行情-210307

　　重点推荐工业金属铜铝和能源金属钴锂板块。本周上证综指下跌0.20%，沪深300指数下跌1.39%，SW有色指数下跌3.03%；贵金属方面，COMEX黄金下跌2.01%、白银下跌5.26%；主要工业金属价格中，LME铝上涨1.25%，铜、锌、铅、镍、锡分别下跌0.26%、0.34%、3.00%、11.75%、4.18%；主要工业金属库存中，LME铝、锌、铅、锡下跌2.02%、0.37%、0.45%、2.31%，LME铜、镍分别上涨3.67%、3.68%。
　　工业金属：美债收益率大幅上涨，工业金属大幅回调。核心观点：美债收益率继续拉升，美元指数上行，市场普遍担心未来美联储货币政策收紧，工业金属商品价格整体承压下行。但国内消费旺季将至，下游电子电器等需求持续回暖，叠加精矿供应依旧偏紧以及碳中和目标下产能天花板显现，在积极的流动性政策以及通胀预期下，铜、铝仍具上行动力。1）铜：铜价震荡下行，伦铜五日跌幅达4.04%。①供应方面，国际铜业研究组织（ICSG）称，2020年11月全球精炼铜市场供应缺口收窄至77000吨，10月份为145000吨。该机构公布的数据还显示，2020年1-11月，全球精炼铜市场供应短缺589000吨，而上年同期为供应短缺427000吨。②需求方面，线缆行业开工率为68%，处于近几年低位，因国网南网订单减少。但其他领域的需求依然较以往同期开工水平高；③库存方面，本周伦铜库存总计79025吨，周度累库2800吨，增幅达3.67%。2）电解铝：本周铝价震荡整理，伦铝跌幅为1.56%，国内碳中和碳达峰政策下，电解铝产能或将受到严格控制，电解铝价格未来将保持强势，不排除未来价格上涨至2万/吨。①需求方面，本周铝加工龙头企业开工大幅增长，下游加工企业整体复工速度相对较快。②库存方面，截至本周四，国内电解铝社会库存117.3万吨，周度环比增加8.41%，吨铝盈利为3033元/吨。重点推荐：紫金矿业、南山铝业、西部矿业、云铝股份、神火股份、索通发展等，建议关注五矿资源。
　　新能源金属&小金属：新能源需求持续提升，价格上行逻辑未变。①核心观点：欧洲多国2月份新能源车销量数据可观，增长率及渗透率维持高位。国内大部分材料企业因春节假期备货至3月底，但由于春节后报价快速上行，计划于3月中旬开始进行采购，全球终端需求持续增加叠加原材料供给依旧紧张，继续看好钴、锂价格上行。②价格方面，供给偏紧格局延续，钴价小幅增加。本周钴中间品价格为21.1-22.3美金/磅，较上周涨0.3美金/磅，硫酸钴价格为9.3-9.6万元/吨，均价较上周上涨0.1万元/吨。MB标准级低幅钴价报25美元/磅，环比上周增1.83%。氢氧化钴系数指标93%-94%，继续维持在历史新高。集中采购预期来临，锂价有望继续上行。本周电池级碳酸锂价格为8.1-8.4万元/吨，均价较上周上涨0.2万元/吨。电池级氢氧化锂（粗颗粒）价格为6.4-6.7万元/吨，均价较上周上涨0.2万元/吨。③需求方面，欧洲多国2月份新能源车销量数据可观，法国新能源车销量达1.7万辆，同比+31.0%，环比+19.2%，渗透率达13.2%；挪威、意大利、瑞典等国数据也超预期，渗透率上升明显。国内新势力表现强劲，2月蔚来、小鹏、理想新能源汽车产量分别达5578、2223、2300辆，其中蔚来、理想分别同比增加689%与755%。④供给方面，国内盐湖开工预计于4月底左右逐渐上升，但澳洲锂矿供应依然紧张，市场仅零星成交，中小锂盐加工企业即将消化库存，未来锂矿价格预计将大幅上涨。本周重大事件是青山突破镍铁提炼高冰镍工艺并且与华友、中伟签订了供应合同，导致镍价大幅下跌，我们对此判断：（1）镍铁转换为高冰镍的关键是硫酸镍与镍铁的价差：只有在两者价差超过1.5万/吨时，镍铁转换为高冰镍从而制备出硫酸镍才是可行和有利的；（2）未来红土镍矿湿法冶炼依然是硫酸镍的主流：湿法冶炼依然具备火法工艺不可比拟的成本及原料优势；（3）短期将平抑镍的“二元定价”：硫酸镍与镍铁重新回归金属镍定价的中枢，依然看好未来华友钴业成长及阿尔法逻辑。重点推荐：华友钴业、洛阳钼业、赣锋锂业、天齐锂业、寒锐钴业、正海磁材。
　　贵金属：美债利率上行，风险偏好上升，金价整体较弱。①核心观点：全球新冠疫情趋缓，美国感染人数大幅下降，叠加财政刺激计划不断取得进展，推动美国经济乐观预期情绪上升，美债收益率和美元双双走强，周中美联储表态目前不会采取措施应对长期债券收益率上升，同时判断利率上涨主要是由于经济修复所致并非通胀上行，金价受挫持续下跌。但全球经济不确定性尚存及全球央行货币超发，继续看好黄金中长期投资价值。②经济数据方面：美国2月Markit制造业PMI终值58.6，预期58.5，前值58.5。美国2月ISM制造业PMI为60.8，创约三年最大扩张速度，预期58.8，前值58.7，显示美国经济强劲复苏。中长期看，全球各经济体政策利率依旧偏低、且全球政治、经济、资产价格不确定性难以消除，具备天然货币属性的黄金具备显著配置价值。重点推荐：山东黄金、银泰黄金、恒邦股份、盛达资源，建议关注赤峰黄金。提示：全球地缘政治风险；经济复苏低于预期
　　维持行业“推荐”评级。重点推荐工业金属：铜板块：紫金矿业、西部矿业，建议关注五矿资源；铝板块：南山铝业、云铝股份、神火股份、索通发展；新能源：华友钴业、洛阳钼业、赣锋锂业、天齐锂业、寒锐钴业、正海磁材；贵金属：山东黄金、银泰黄金、恒邦股份、盛达资源，建议关注赤峰黄金。
　　风险提示：强势美元；全球地缘政治风险；经济复苏低于预期