西部证券-传媒行业周报：跟谁学Q4付费学生超200万，1月广告市场花费同比减少-210306

　　跟谁学（GSX.N）付费学生规模超200万，“第二主讲”增强服务力。公司发布20Q4财报，单季度实现营业收入22.11亿元，YoY+136.5%，归母净亏损6.27亿元；全年实现营业收入71.25亿元，YoY+236.9%，归母净亏损13.93亿元。Q4付费学生人次同比提升107.6%至227.5万人，用户规模行业领先，ASP同比增长14%至972元/人，其中K12业务付费人次同比增长113%至214万，以营业收入计算的ASP同比增长20%至923元。Q4公司毛利率同比下滑7pct至72%，主要由于公司提高了辅导老师薪酬，以降低人才流失率并提高学生续班率。销售费用率同比提升34pct至81%，公司持续加大广告投放力度以抢占市场。目前公司探索布局线下获客渠道，或有效降低获客成本。在线教育竞争重点在产品与服务，近期公司将辅导老师升级为“第二主讲”进入课堂教学中，大班课程小班化，加强针对性的服务。通过该商业模式的优化，公司或有效提升大班课教学效果，增强用户留存率和公司品牌力。我们看好在线教育龙头公司未来发展空间，短期利润端承压不改长期成长性，继续推荐跟谁学、好未来（TAL.N）和新东方在线（1797.HK）。
　　1月广告市场花费同比减少2.0%，在线教育行业广告投放较热。1月广告市场花费同比减少2.0%，环比减少9.5%。与去年同期相比，2021年1月的广告花费同比降幅有所收窄。各广告投放渠道表现看，纸媒、广播、传统户外的广告花费同比降幅与2020年同期相比有所收窄，电梯广告刊例花费同比提升较多，增幅在20%左右，影院广告花费同比增长10.1%。广告市场增量仍旧多数来源于IT产品及服务行业。互联网品牌从2020年开始始终保持着高速增长，从日常买菜、移动办公、在线金融等多个细分领域快速发展。在线教育是近期较为热门的一个在线服务领域，从2020年末，广告市场榜单中就已经先后出现了不少热门品牌如斑马AI课、学而思、小猿搜题等等，占据多个渠道广告投放量的前几位。预计今年梯媒点位不会陷入恶性价格竞争，整体成本将保持稳定，推荐关注梯媒龙头分众传媒（002027.SZ）。
　　一周行业表现：
　　上证综指下滑0.20%，深证综指上涨0.21%，传媒（申万）收于720.64点，上涨2.33%，跑赢上证综指2.54个百分点。从行业内部来看，影视指数下滑0.55%，动漫指数上涨4.21%，游戏指数上涨5.43%，出版指数上涨2.45%，广播电视指数上涨4.76%，广告营销指数上涨0.77%。
　　风险提示：招生不及预期，竞争加剧，广告主投放不及预期，政策风险