国金证券-诺邦股份-603238-21年提价+产能释放，维持买入评级-210306

　　诺邦股份(603238)
　　业绩简评
　　公司发布业绩快报，2020全年实现营收20.2亿元，同比+83.9%；实现归母净利润2.7亿元，同比+221%。其中，4Q实现营收5.3亿元，同比+75.1%；实现归母净利润0.5亿元，同比+231.2%。
　　经营分析
　　产能爬坡驱动营收同比高增长。1Q/2Q/3Q/4Q营收增速分别为+36.2%/+107.5%/+112.9%/+75.1%，我们判断主要原因是公司1.5万吨水刺非织造项目、湿巾I期新产能投放并持续爬坡。其中4Q营收环比-37.8%，我们认为主要原因一方面是3Q公司上游原料粘胶短纤、涤纶短纤价格环比2Q下滑3.7%、6%，公司于10月份进行价格下调，调价节奏略滞后于原材料价格周期，调价效果在4Q体现；另一方面伴随疫苗的研发和疫情好转，公司消毒湿巾业务景气度有所下滑。1月初以来粘胶短纤、涤纶短纤涨价幅度26%、39%，公司近期已对下游客户进行提价，预计1Q2021营收同比增速超过20%。
　　受成本上涨影响，净利率环比有所收窄。1Q/2Q/3Q/4Q净利率22.8%/17.6%/21.8%/9.4%，同比+14.6/+5.1/+9/+3.9pcts，其中4Q净利率环比-12.4pct，我们判断原因有三点，1、由于4Q公司上游原料粘胶短纤、涤纶短纤价格环比3Q上涨22.8%、4.7%；2、产品结构角度，4Q公司高毛利的消毒湿巾业务占比有所下滑；3、公司出口业务占比超过50%，人民币升值形成汇兑损失。
　　近看产能持续扩张，远看自有品牌持续爬坡。短期看，产能角度，湿巾II期产能已于今年1月份投产，新增非织造材料产能预计今年三季度起陆续投产，凭借与下游海外大客户长期保持良好合作，订单量有望稳健增长。长期看，自有品牌邦怡和小植家处于成长爬坡期，看好公司自有品牌长期发展。
　　盈利预测和投资建议
　　考虑到公司四季度的业绩表现，以及对未来原材料价格呈上涨趋势的预判，我们对公司2020-2022年的EPS分别下调11.1%/20.5%/27.8%至2.14/2.29/2.57元，当前股价对应的PE分别为14.8/13.9/12.3倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业扩产失控导致毛利率下滑的风险；上游原材料价格大幅波动的风险；湿巾&干巾业务增长不达预期的风险；汇率风险。