东方证券-海思科-002653-厚积薄发，创新转型初见成效-210306

　　海思科(002653)
　　核心观点
　　公司是稳健成长的综合型药企，仿制药业务革故鼎新。公司早年以肠外营养产品起家，专注首仿和特色专科药，近十年来业绩稳健增长。2015年以来，国内仿制药生存空间缩小，公司未雨绸缪：一方面，早在2012年就前瞻性布局创新药研发；另一方面，快速推进仿制药新品上市，实现内部产品结构优化，积极拥抱集采，为创新药管线培育换取充足的研发时间和未来的成长空间。
　　HSK3486是丙泊酚mebetter，海外授权值得期待。HSK3486（环泊酚）是公司去年底上市的一款麻醉创新药，较丙泊酚在有效性和安全性方面更胜一筹。目前，已经获批2个最重要的适应症（胃肠镜检查镇静和麻醉诱导）其余3个适应症年内或明年将陆续获批，有望实现对丙泊酚全方位替代。此外，环泊酚美国3期临床已获批，预计22年底或23年初报NDA，进军美国市场标志着公司创新能力已经达到国际先进水平，相关进展非常值得期待。
　　厚积薄发，创新药管线陆续进入收获期。公司布局创新药研发近10年，在麻醉镇痛、糖尿病（并发症）、特定肿瘤等治疗领域持续投入，除环泊酚外，还有多个产品处于临床晚期或者上市前夕：1）镇痛药HSK21542、超长效DPP-4抑制剂HSK7653、普瑞巴林me-betterHSK16149等均已进入临床后期开发阶段，将在1-2年内集中报产；3）PROTAC抗肿瘤药HSK29116即将开展临床试验，研发进度国内第一，国际仅次于Arvinas。
　　财务预测与投资建议
　　我们预测公司2020-2022年可实现归母净利润6.18/7.03/9.86亿元，对应EPS分别为0.58/0.65/0.92元。根据可比公司估值，给予2021年39倍PE，对应目标价为25.35元，首次给予“买入”评级。
　　风险提示
　　若HSK3486市场推广不及预期，将会不利于公司业绩增长。
　　若创新药管线研发进度不及预期，将会影响公司投资价值。
　　若国家仿制药带量采购政策超出预期，将会影响公司存量业务。