光大证券-碳中和专题报告：践行绿色发展，拥抱低碳革命-210305

　　一、大重构：供给侧改革、能源革命与产业升级
　　碳中和：减少含碳温室气体的排放，采用合适的技术固碳，最终达到平衡。
　　1.人类对能源利用的探索历程，实际上是从利用核外电子到利用核内电子的过程，但这恰是宇宙、物质、能源发展的逆过程。
　　2.二次能源中，对电能的利用是一项伟大的革命，现已成为能源利用的枢纽，从历史上看，“电”也引发了多次生产技术革命。而氢能同作为二次能源，具有可存储的优势，但也因制备和使用效率稍逊而经济性较差，但从能量循环的角度看，可以有助于碳的减排。
　　3.锂、氢能同作为可行且具有前景电子存储载体，其重要的原理特点在于，Li+与H2都是小粒子，有助于提升物质/能源转换便利性。
　　1.1发展的权利：大国博弈与利益统一
　　（1）“碳中和”是中国经济的内在需求——能源保障、产业转型在能源保障方面：2019年底，我国原油进口依赖度达73%，天然气进口依赖度也在40%以上,发展新能源具有必要性。我国已在新能源领域建立起全球优势。根据麦肯锡测算，我国在太阳能电池板领域的国家表现远超美国，在所有行业对比中位列第一。在产业转型方面：在能源与资源领域、网络信息领域、先进材料与制造领域、农业领域、人口健康领域等出现科技革命的可能性较大。“碳减排”作为重要的抓手，通过“碳成本”这一要素的流动，推动我国产业结构性改革。
　　1.1发展的权利：大国博弈与利益统一
　　（2）“碳中和”的对立性——大国博弈、贸易摩擦碳税：部分发达国家其实此前已多次讨论过包括对中国在内的不实施碳减排限额国家的进口产品征收“碳关税”，但因经济与贸易依赖性、碳市场不成熟等原因而搁浅；未来重启可能性极大。“排碳限制”的本质，是一种发展权的限制；而“碳关税”的本质，是应对贸易劣势的一种手段，而这种劣势，可能一部分是由实施碳减排后成本增加而造成的。站在我国的角度：“碳关税”既是贸易壁垒“压力”，也是产业结构升级的“动力”。拜登上台后，我国的碳减排压力不降反升。三级标题4
　　三、投资：三大方向与六大路径全景梳理
　　1.源头减量：按照目前的碳配额发放标准和碳价情境下，碳减排（碳捕捉）等方式的经济性尚未满足大规模市场化推广的需求，政府可能通过“能耗”等措施长周期进行供给侧改革，需要关注是否发生阶段性冲刺，引发大宗商品价格进一步上涨。吨产品能耗大户：电解铝、硅铁（钢铁）、石墨电极、水泥、铜加工、烧碱、涤纶、黄磷、锌等。相关标的建议关注：鄂尔多斯、方大炭素、海螺水泥等。
　　2.能源替代：以光伏、风电、储能、氢能、新能源汽车为代表的的新能源行业，包括供应链上下游、制造端、运营端在内的全产业链都将收益于碳中和对投资的拉动。分行业来看，建议关注：逆变器（贯穿风光储氢且更接近数字和系统概念，需持续关注格局变化）：阳光电源、固德威、锦浪科技；光伏（格局相对稳定，但是需关注潜在的新技术放量带来的格局变化可能）：隆基股份、通威股份、福斯特等；风电（寻找装机量的预期差）：日月股份、明阳智能、振江股份、恒润股份等；储能（刚刚起步，市场广阔）：宁德时代、派能科技、永福股份、国轩高科；氢能与燃料电池（关注成本下降曲线）：亿华通-U、潍柴动力；锂电新能源车（中游格局相对稳定，上游及芯片弹性较大）：宁德时代、亿纬锂能、孚能科技、国轩高科、先导智能、赢合科技、杭可科技；光伏/风电运营商（平价后量/现金流稳定性提升,未来有部分CCER收益）：太阳能、节能风电、龙源电力（H）、大唐新能源（H）；锂电回收（市场蓄势待发，关注产业链配套）：格林美、宁德时代、赣锋锂业、华友钴业、光华科技；充电桩（新能源车配套基础设施建设）：特锐德、盛弘股份、中恒电气、许继电气、国电南瑞。
　　3.节能措施：利好相关设备公司，建议关注汇川技术、陕鼓动力等；
　　4.回收利用：利好再生资源——废钢、电池回收、垃圾分类及固废类，相关标的建议关注：废钢利用：华宏科技；电池回收（市场蓄势待发，关注产业链配套）：格林美、宁德时代、赣锋锂业、华友钴业、光华科技等；垃圾分类：龙马环卫、盈峰环境、瀚蓝环境、ST宏盛、伟明环保、旺能环境、三峰环境；再生资源：中再资环。
　　5.工艺改造：电池技术升级、智慧电网、分布式、特高压、能源互联网、装配式等方面，相关标的建议关注：国电南瑞、许继电气、南网能源、鸿路钢构、精工钢构。
　　风险提示
　　风险提示
　　政策推动不及预期。“碳中和”是长期目标，短期内可能存在政策掣肘或受经济发展约束，存在推动力度不及预期的可能。
　　技术路线发展不及预期。在“碳中和”产业图谱中，部分关键路径尚处于发展初期，未来存在技术发展不及预期的可能。
　　能源系统出现超预期事件。能源系统转型涉及面广，当风电、光伏等可再生能源成为供给主力后，极端情况下，由于其运行不稳定性或给电网造成一定的运行风险，从而引发行业投资风险。