中国银河-同花顺-300033-收入结构逐步优化，多业务打开新成长空间-210303

　　同花顺(300033)
　　事件2021年3月2日，公司发布2020年年度报告，报告期内公司实现营业收入28.44亿元，同比增长63.23%；归母净利润17.24亿元，同比增长92.05%。
　　经营性现金流创历史新高，预收款项季度环比下滑。公司报告期内经营性现金流流入同比增长52.84%，达到35.07亿元，创历史新高，20Q4现金流为12.33亿元，同为单季度历史最高值。2020年公司执行新收入准则，将预收账款项目根据业务属性拆分成合同负债、其他流动负债和其他非流动性负债，报告期末三项合计10.86亿元，对比Q3期末合计环比下降9.90%，我们认为，主要影响因素为Q4资本市场交投活跃度相比Q3有一定幅度的下降，公司电信增值业务受到部分影响。
　　收入结构逐步优化，各业务单元实现收入大幅增长。公司收入和净利润的大幅增长与报告期内资本市场交投活跃，C端用户金融资讯需求和基金购买需求的提升密切相关。公司目前拥有资本市场C端大量活跃用户，可以利用PC端和移动端的流量入口，为各券商进行导流开户获取广告收入，2020年A股市场共有新增新开户数1800万，公司广告及互联网业务增长80.81%，占总营收比为29.39%。同时受益于市场基金发售火爆，公司基金代销业务也实现104.82%的增长，占营收比为16.94%。同时，电信增值服务和软件销售及维护同比增长分别达到45.14%和51.23%，公司各业务营收占比逐步均衡，收入结构逐步合理，规模效应随着收入增加正在凸显。
　　iFinD有望成为公司新增长引擎。金融终端目前是市场上高度标准化的产品，产品体验、价格优势为其核心竞争因素。公司的iFinD产品已升级演变成提供投研一体智能化解决平台，在目前资本市场活跃，个人投资者对金融终端的需求提高的背景下，iFinD利用其特有的金融大数据、企业库、产业链图谱和AI技术的引入，以较为平民的价格，有望改变用户习惯，继续提升市场份额，有望成为公司新增长点。
　　研发能力逐步提升，AI应用落地值得期待。公司坚持以研发为导向，在报告期末共有研发人员2456人，占总员工数量比达到60.52%，近三年公司研发费用均保持在20%水平以上，且投入金额逐年增长。公司重点布局AI领域，利用现有产品提升用户体验，通过研发项目的实施，提高公司的技术水平，丰富公司的产品类型，并打造新的盈利增长点，截至报告期末，同花顺AI开放平台已有30项核心技术服务。
　　投资建议短期来看，公司受益于资本市场活跃度提升带来的收入和净利润的高速增长，其电信增值服务业务具备较大的收入弹性。长期来看，公司有望受益于iFinD用户数量增长和AI技术落地应用带来新的盈利增长点。预计公司2021-2023年EPS4.17/5.29/6.37，对应2021-2023年PE30.97X/24.41X/20.29X。维持“推荐”评级。
　　风险提示宏观政策和金融监管条件的不确定性；市场竞争加剧；资本市场活跃度不及预期