华泰证券-ST宏盛-600817-宇通重工借壳，新能源环卫王者归来-210304

　　ST宏盛(600817)
　　宇通重工重组上市，新能源环卫王者归来
　　宇通重工重组上市，业务聚焦于环卫与工程机械。公司是新能源环卫车行业领跑者， 17 年以来销量稳居国内前三， 20 年市占率 20%；背靠宇通集团，技术与品控实力一脉相承，自制底盘+电池集采造就行业领先的毛利率。环卫服务 19 年在河南市占率第一， 20 年底以来省外项目接连落地。我们认为工程机械行业 21 年景气度有望延续。我们预计 20-22 年归母净利为 2.89/3.30/4.90 亿元，给予 21 年 29x 目标 PE，目标价 18.27 元，给予“增持”。
　　环卫设备：新能源环卫车 5 年 10 余倍行业空间，优质企业享高速成长
　　公司背靠宇通集团，研发及品控能力出众，售后服务壁垒坚实；得益于自制底盘+电池集采，环卫设备毛利率行业领先（19 年 39.7%）；环卫设备与军用工程机械可柔性生产，生产和质控经验互通。公司领跑新能源环卫车行业，20 年市占率 20%，同比+4pct。在碳达峰碳中和的远景目标下，环卫车新能源化有望提速。我们测算， 20 年国内新能源环卫车市场规模约 31 亿元， 25年有望达到 323 亿元， CAGR 达 60%，优质龙头有望与高成长赛道共发展。
　　环卫服务：深耕河南，省外拓展初见成效，有望借助上市契机加速发展
　　我们测算， 20 年中国环卫服务市场规模 3275 亿元，第三方运营比例约 55%；环卫第三方运营规模有望从 20 年的 1787 亿元增至 25 年的超 3600 亿元，CAGR 达 21%。公司的环卫服务业务深耕河南， 19 年市占率河南省第一，登陆资本市场后接连中标省外项目，未来有望加速业务版图向全国拓展。
　　工程机械： 军品积淀深厚，民品错位竞争， 21 年行业景气度有望延续
　　公司军品业务历史悠久，是部队高速推土机和高速装载机的主要供应商。民品与行业龙头错位竞争，主打旋挖钻/强夯/桥检车/矿用车， 19 年强夯/桥检车市占率 57/35%，国内领先； 旋挖钻性能出众， 新能源矿用车开创行业先河。新基建助力+环保趋严加速老旧设备淘汰，工程机械业务有望平稳增长。
　　首次覆盖给予“增持”评级，目标价 18.27 元
　　我们预计公司 20-22 年归母净利润分别为 2.89/3.30/4.90 亿元，对应 EPS为 0.55/0.63/0.94 元，当前股价对应 PE 为 30/26/18x。参考可比公司 2021年 Wind 一致预期 PE 均值为 20x，考虑到公司新能源环卫业务占比高（2019年环卫设备收入中新能源占比 51%，可比公司均值为 15%）、弹性大、盈利能力强、 ROE 高，政策助力下成长前景可期，可享受一定估值溢价，给予公司 2021 年目标 PE29x，对应目标价 18.27 元，给予“增持”评级。
　　风险提示：环卫装备销售需求不及预期，环卫市场化进度不达预期，环卫运营竞争加剧， 项目盈利水平下滑超预期，宏观经济增速不及预期。