开源证券-极米科技-688696-公司首次覆盖报告：第二个石头科技：看好产品迭代及内外销市场高增长-210304

　　极米科技(688696)
　　国内智能投影仪龙头企业，首次覆盖给予“买入”评级
　　极米科技是国内智能投影仪龙头企业，根据IDC数据，2020H1国内投影仪出货量极米市占率第一。产品端，公司核心创始人均具备较强的软硬件综合能力，并致力于为消费者提供良好的用户体验。硬件层面，公司持续加大研发投入，与核心厂商德州仪器、哈曼卡顿建立等建立稳固的合作关系，核心部件光机自产比例稳步提升，2020H1光机自研比例达58.7%。软件层面，核心算法（极速开机、自动对焦、梯形校正等）行业领先，牵手谷歌GMS，积极布局海外生态系统。渠道端，国内以线上为主，利于新锐品牌快速建立渠道优势。海外市场公司重点进攻欧美日市场，海外市场发展提速。产品持续升级迭代及海外收入占比提升有望拉动盈利能力持续提升。预计2021-2023年归母净利润5.09/7.57/11.54亿元，对应EPS为10.19/15.15/23.07元，当前股价对应PE为51.8/34.9/22.9倍。考虑公司是国内投影仪行业龙头，给予一定估值溢价。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　投影仪行业仍处于发展初期，未来有望向刚需产品迈进
　　根据IDC数据，2019年国内消费级投影仪出货量达279万台，2017-2019年出货量CAGR为46.5%。我们测算目前国内消费级投影仪渗透率约2.53%，行业仍处于初级阶段。伴随产品智能性提升及消费升级，行业增速在2017年出现显著提升。目前国内彩电大屏化已成为趋势，且大屏化具备不可逆性，从产品结构角度来看，国内彩电市场中更新换代需求已成为主流。在彩电更新换代时代中，投影仪凭借较好的用户体验及性价比，有望从当前的消费升级向刚需产品迈进。
　　持续看好公司外销拓展、产品升级带来盈利能力提升
　　未来核心产品仍将持续迭代升级并带来盈利能力提升。根据魔镜数据，2019/03-2021/01公司在淘系渠道均价从2187元提升至3570元，随着新一代4K分辨率产品出现，公司智能微投产品定价有望上探至7000元。此外，参考其他国产品牌海外市场定价逻辑，我们认为海外渠道拓展有望提升产品盈利能力。
　　风险提示：贸易政策变化、核心硬件供货风险、大屏电视大幅降价