江海证券-两会期间值得关注的事件和时段——江海证券债市策略2021-3-4【公众号研报】-210304

　　1、市场回顾与展望 周四债券利率呈现大幅波动走势，资金情绪表现一般。隔夜海外债券大幅上行，10年期美债上行9bp带动欧债集体飙升，基本接近上周五高点水平。受此影响拖累，今日现券表现整体乏力，开盘高开并快速上行，虽然中间曾两度受到国债期货带动收益率下行，但最终在尾盘震荡走高。全天来看，长端上行1bp左右，短端上行0.5-2bp且国开表现好于国债。 今天是全国人大开幕前的最后一个交易日，回顾截至目前的本周债券市场，对于很多持观望态度的人来看，走势可能不如想象中的清淡：周一债券收益率大幅下行，随后三个交易日缓慢回弹，整体来看长端比上周下行3-4bp；资金面较为稳定，隔夜和七天整体情况偏松。我们认为其背后反应的原因符合我们之前的逻辑和判断—— 从主线上来看，关键仍是通货膨胀预期和央行流动性的态度。上周四美债一度突破1.50%关口，引发第二天中国债券市场恐慌，随后盘后美债下行10余个基点，带动欧债市场反弹。这部分美债上行情绪缓解体现在周一的中国债券市场，引发收益率大幅下行。正如我们之前的看法，美债利率反弹对中国债市并非坏事，因为从短期来看，相对美联储我们已经提前大半年反应，流动性早已从宽货币到紧平衡，中美利差已经获得了200bp左右的保护；而从上周一到周四的两国债市表现来看，10年期美债快速上行阶段，10年国开并未跟随走高，而是窄幅震荡，这说明我们的利差保护和政策预期能够承受一定的美债压力，此时如果美债获得一定回调，那么我们更容易获得短时间内情绪预期修复的利率下行交易机会。从长期逻辑来看，美债的持续上行会进一步压制大宗商品、权益市场等风险资产的估值，利好债券资产，而另一方面，收益率的不断走高，也会修正流动性宽松带来的长期通胀预期，进而约束通胀预期的上升斜率。另一方面，央行自表态应该关注公开市场操作价格而非数量之后，连续多日投放100亿，而整体资金面保持宽松，说明央行目前仍旧以稳为主，因为流动性和通胀预期有相互作用关系，建议持续跟踪观察央行态度的边际变化。 2、两会期间值得关注的事件和时段 从周四开始，今年的两会就将拉开序幕。作为一年中最为重要的会议，两会期间消息面的变动也会对债市带来显著扰动。那么两会期间有哪些事件可能会扰动市场？哪些时间段更加值得关注？ 首先，周五上午的政府工作报告。周五上午人大开幕会议上的政府工作报告显然是两会期间的重中之重，其中将会公布的今年经济社会发展目标，赤字率安排，地方专项债券发行额度，对财政政策和货币政策的表述等等，都将成为市场关注的焦点。我们认为，政府工作报告在经济领域的政策基调将大概率延续中央经济工作会议精神，更值得关注的是具体指标和措辞方面的变化。 具体而言，由于去年的低基数，会对今年的经济增速带来较大扰动，因此今年可能不会设定量化的GDP增长目标，更加关注就业、收入等民生领域目标，经济增长目标的重要性和参考价值相对下降；赤字率安排方面，市场普遍预期今年的赤字率目标将回落至3%左右，但需要警惕赤字率目标超过3%带来财政政策力度超预期风险；地方专项债发行额度方面，由于今年将大概率不再发行特别国债，因此市场普遍预期为保证财政政策力度，地方专项债发行额度不会较去年明显下降， 3-3.5 万亿是较为可能的区间，但也需要警惕最终公布的数值超预期或不及预期的可能性；财政和货币政策表述方面，积极财政政策和稳健货币政策基调大概率延续，M2和社融增速与名义GDP增速基本匹配的表述也将大概率保持，但需要关注有关疫情期间临时性政策退出的表述，以及是否会出现新的目标和表述。 其次，两会期间的官员表态。与政府工作报告中较为明确的关注点相比，参考前日郭主席的发言，两会期间的官员讲话不确定性更强，也更有可能引发市场波动，因此两会期间 “一行两会” 和财政部官员参与的部长通道和新闻发布会等公开场合发言都需要密切关注。从近年来的历次两会议程安排看，通常都会安排财政、货币政策方面的专场新闻发布会，建议持续跟踪。 最后，两会闭幕后的总理答记者问。按照历年的两会议程，人大闭幕会后总理都会答中外记者提问，可以看做是对政府工作报告当中重点内容的拓展和补充，能够更为明确的反映决策层对热点问题的看法和态度，同样值得关注，其中对债市而言主要关注财政、货币政策方面是否会有新的政策表述和提法。 周四早盘市场策略 隔夜消息方面，美国2月ADP就业人数11.7万人，预期17.7万人，数据不及预期。原油方面，美国上周EIA原油库存增2156.3万桶，增幅为有记录以来最大。在结束的欧佩克+联合部长级监督委员会上，没有提出关于石油产量的建议，需要关注今晚会议的表态。从昨晚美联储官员的发言来看，对于经济预期较为乐观，对通胀表示没有看到很快超过2%的迹象，同时在购债规模与期限上持较为开放态度。市场方面，10年期美债收益率大幅上行9bp报1.486%，带动欧债收益率全线上涨，美股三大股指受此影响集体收跌。 从策略上来看，目前经济仍旧处在恢复过程中，但动能减弱已是事实，海外未来的经济恢复主要集中在服务业上，预计未来阶段全球性的经济共振不会太大。重点仍旧需要关注海外通胀的传导能力有多强。从房地产的调控政策来看，未来一二线热点城市的趋势减弱是比较确定的，房地产市场景气度的下降无疑也会缓和后期的通货膨胀预期。短期交易难度较大，思路仍是事件冲击买入超跌反弹，长期配置方面，不建议大规模资金入场，需要等待确定性的经济信号或来到安全边际到来，可以随利率上行逐步配置。 午盘市场综述 今日央行投放100亿7天逆回购，有200亿逆回购到期，合计净回笼100亿。受隔夜美债大幅上行影响，今日债市开盘走弱，10年国开和国债活跃券较昨日收盘价高开0.5bp左右，随后持续上行。国债期货先下后上，带动现券利率一波小幅反弹。接近11点市场情绪转弱，债券和国债期货双双下跌。资金面方面，整体市场情绪一般，较昨日有所收紧，隔夜加权在1.90%左右，7天加权在2.10%-2.20%之间。整体来看，上午债市表现较弱，普遍上行1-1.5bp不等。 展望后市，重点关注今明两天开始的两会议程，除了经济增长表述，赤字率、地方债等指标外，两会官员的讲话同样需要重视，现阶段债市核心逻辑不变，但消息面对后续走势影响加大。其他方面关注美债的波动情况和风险资产的走势与情绪。策略上维持我们之前的判断，短期交易需择机而动，长期配置可随利率寻顶过程逐步介入。