华创证券-老百姓-603883-重大事项点评：非公开发行股票，加速布局下沉市场-210304

　　老百姓(603883)
　　事项：
　　近日，公司发布“非公开发行A股股票预案”公告，此次定增价格未公布（发行价格不低于本次非公开发行定价基准日前二十个交易日A股股票均价的80%）。本次非公开发行拟募集资金总额不超过17.4亿元，非公开发行的股票数量不超过本次发行前公司总股本的10%（约为4087万股），本次发行将会摊公司薄即期回报，按2021年净利润同比增25%进行测算，扣非前基本每股收益（元/股）由1.99下降为1.81；扣非后基本每股收益（元/股）由1.83下降为1.66。本次募集资金合计为17.4亿元，项目投资总额为25.44亿元，包括1）新建连锁药店项目，募集资金拟投入5.73亿元，总投资13.44亿元。2）华东医药产品分拣加工项目，募集资金拟投入2.79亿元，总投资3.11亿元。3）企业数字化平台及新零售建设项目，募集资金拟投入3.66亿元，总投资3.66亿元。4）补充流动资金，募集资金拟投入5.22亿元，总投资5.22亿元。本次公告为预案，相关事项尚需经公司股东大会审议及中国证监会核准后方可实施。
　　评论：
　　2020年自建门店提速，有望为公司贡献增量业绩。公司2020年自建逐步提速（2020前三季度直营门店新增804家，年化后全年有望超1000家，同比25%+），鉴于直营门店同比增速是长期业绩的重要先验指标之一，我们认为老百姓此次自建提速有望成为未来长期增长奠定基础，看好公司自建提速下的边际趋势。此次定增计划公司新建连锁药店项目计划1680家，在全国15个省市开展。我们认为，随着本次募投项目的实施，公司在主要优势区域的门店数量有望实现持续加密，经营采购规模有望扩大，提升对上游议价能力。
　　预计此次新建门店聚焦下沉市场，落实公司“1+1”门店开店策略。我们分拆了项目建设方案的投入金额，公司规划单店平均投资金额为80万（含存货24万）。参考市场平均水平（自建单店投入约75万（含25万存货）），我们认为本次门店新建计划或以自建门店为主。考虑到自建门店更适合布局已成熟的优势区域，我们预计公司1+1开店策略（即在单一省份布局省会+一个优势地级市策略）有望进一步落地。下沉市场药店具有三大优势：1）门店毛利率、净利润率较高，主要原因为下沉市场竞争程度不如省会城市激烈，自然形成的客流量较好，药房促销力度较小。2）药店店员具有较强的属地性，在下沉市场店员薪酬待遇、职业机会具有较高的性价比，故店员稳定性较强。3）对于药品O2O、B2C模式，下沉市场生活节奏不如一二线城市快，时间相对充裕，患者更喜欢到实体店来买药，故下沉市场受线上影响较小。鉴于下沉市场需要时间培育，我们看好老百姓长期向好趋势。
　　盈利预测、估值及投资评级。鉴于公司目前大力发展自建门店，聚焦下沉市场，我们看好公司长远发展，维持预计公司20-22年归母净利润为6.39/7.98/9.94亿元，EPS为1.56/1.95/2.43元。公司自由现金流较为稳定，我们采用DCF估值法，维持目标价88.8元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：互联网电商冲击，个人医保账户趋严，商誉减值风险。