东兴证券-2021年3月货币市场流动性前瞻：资金利率波动或降低-210303

　　主要观点：
　　受疫情和“就地过年”影响，居民取现需求低于往年，春节流动性压力有所缓解，2月央行秉持“节前不大放，节后不大收”的原则开展公开市场操作，除中旬常规MLF操作、节前14天逆回购投放跨节资金外，2月央行公开市场操作多以7天期逆回购操作为主；货币市场流动性预期逐渐从去年底“永煤”事件后的偏宽松模式调至常态，2月银行间各期限资金利率逐渐回落，但利率中枢依然高于20年12月，除个别交易日外，隔夜回购利率基本低于2%，2月资金利率波动幅度有所降低，或受益于稳定的央行操作和市场预期。
　　2月同业存单利率中枢较上月有所回升，尤其是3月期以上存单；年初信贷投放集中，结构性存款压降压力缓解，1月银行负债端压力有所缓解，同业存单发行利率回落，但随着实体经济继续复苏，PPI回正，贷款利率继续回升，银行负债利率上升压力较大，同业存单利率易上难下；此外3月同业存单到期量较大，也对NCD发行利率形成支撑。
　　展望3月资金利率或延续紧平衡，波动幅度降低；流通中现金、财政收入等因素难以对银行间资金流动性形成较大扰动，3月两会定调2021年财政政策基调，政府债发行节奏或对资金利率走势形成扰动，但考虑到21年经济复苏背景下，财政政策逆周期的必要性减弱，财政赤字扩张幅度有限，政府债发行对银行间流动性的挤出效应有限；2月央行呼吁市场更加关注资金利率变化而非公开市场投放量指标，在价格型调控思路下，市场预期更为稳定，资金利率波动幅度或降低；海内外经济共振复苏，疫苗接种率提升，疫情防控效果显现，当前我国央行货币政策操作更具定力，将继续回归常态化，货币政策目标也将继续在“稳增长”和“防风险”间取得平衡，当前货币政策不具备边际收紧的宏观经济基础。此外，实体经济渐近复苏，同时受基数影响，PPI回升压力较大，实体信贷需求不弱，银行间流动性紧平衡的概率较大，后续关注PPI同比回升对资金利率和债市的约束。
　　风险提示：海外疫情控制超预期，央行货币政策边际收紧。