中信建投期货-【建投专题】捕捉产业的阿尔法,有哪些价差套利正被推向极值?【公众号研报】-210304

　　若您并非中信建投期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。 你笑价差虚高不合理，价差笑你太年轻？在市场不断吹泡泡的时候，理性总推动人们往均值回归的方向思考，因为占有长期胜率类似拿下了制高点。在商品宏观驱动的洪荒之力下，单边做空太过于独树一帜，本文例举了主流的品种间套利头寸，及其价差所处的位置，一起在宏观浪潮中，找到被宏观资金情绪带动下走向极值却有望捕获远期回归收益的套利组合及部分逻辑。 1、金银比价（伦敦现货黄金/白银，单位均为美元/盎司,偏离度☆☆☆） 数据来源：中信建投期货 从1968年至今，金银比价长期均值为56.7，2020年最高冲上过120，目前处于均值+1倍标准差之内，处于历史分位数60%以上，中等偏上水平。在过往经验中我们发现两个规律：1.金银比价存在长期抬升的趋势；2.伴随经济复苏预期升温，金银比倾向下行。 2、铜金比（comex铜/金，铜单位1000*美元/磅，黄金单位美元/盎司，偏离度☆☆☆） 数据来源：中信建投期货 从1975年至今，铜金比（铜在交易所价格上扩大1000倍）长期均值2.79，目前处于均值-1倍标准差的范围内，处于历史分位数40%左右，中等偏下水平。 3、油粕比（豆油主力/豆粕主力，单位元/吨，偏离度☆☆☆☆） 数据来源：中信建投期货 从2010年开始，油粕比长期均值为2.3，目前处于均值+1倍标准差之内的上升趋势中，处于历史分位数76%左右，中等偏高水平。油粕比的底层逻辑是油厂的销售定价策略，底层是预期中未来油粕的需求差异。在2021年1季度多地发生了非瘟情况后，市场对豆粕饲用需求转变为悲观，而豆油有收储预期加持，且市场现货基差多为1000元每吨，油粕比正向极端西格玛运行，但也为未来的做空油粕比蓄积了收益空间。 4、豆棕价差（豆油主力-棕榈油主力，单位元/吨，偏离度☆☆☆☆） 数据来源：中信建投期货 从2010年至今，豆棕价差长期均值在960元/吨左右，目前处于均值+1倍标准差之外，历史分位数90%左右，处于偏高的水平。棕榈油涌现出对出口悲观的预期，而豆油确有硬核的强现实，现货基差+1000元每吨，Y2105盘面单边空头持仓却不到500万吨，大致仅为全国3个月左右的消费量，“豆油多头软逼仓”的说法便不再奇怪，豆棕也走向了极端的位置。 5、卷螺差（热轧卷板主力-螺纹钢主力，单位元/吨，偏离度☆☆☆） 数据来源：中信建投期货 卷螺差从2014年开始至今，长期均值约95元/吨，目前处于均值+1倍标准差之内，历史分位数在70%以上，处于中等偏高的水平。卷螺差上一轮的多头驱动是海外的生产需求，短期是河北地区的环保限产预期。季节性上看我们认为，10月后螺纹下游需求（建筑类）窗口结束，而热卷的制造需求在年底升温，有回归趋势。 5、螺矿比（螺纹钢主力/铁矿石主力，两者单位元/吨，偏离度☆☆☆☆） 数据来源：中信建投期货 螺矿比从2013年开始，长期均值约5.7，目前处于均值-1倍标准差之外，历史分位数不足10%，处于较低的水平。 6、钢厂理论利润（螺纹钢-铁矿石-焦炭，长流程，配比一定系数，单位元/吨，偏离度☆☆☆） 数据来源：中信建投期货 钢厂理论利润从2013年至今，长期均值约1330元/吨，目前处于均值+1倍标准差之内，历史分位数75%左右，处于中等偏上的水平。钢厂生产利润受环保限产和未来碳排放题材的推动已经出现了修复行情。 7、淀粉-玉米（淀粉主力-玉米主力，单位元/吨，偏离度☆☆☆☆） 数据来源：中信建投期货 淀粉与玉米的价差从2013年至今，长期均值约372元/吨，目前处于均值+1标准差之外，历史分位数92%左右，处于偏高的水平。市场缺口已经被市场不断兑现，未来面临替代品高价差对于玉米饲用需求的考验，而淀粉市场折有原料紧张和造纸需求加速恢复的供需双料利好，预计淀粉和玉米价差有望突破上市以来的最高价差，淀粉生产企业有望迎来较长期的盈利窗口，但也逐步逼近历史纪录水平。 8、聚丙烯-甲醇（1*PP-3*MA,单位元/吨，偏离度☆☆☆） 数据来源：中信建投期货 1PP-3MA价差从2014年至今，长期均值约为1260元/吨，目前处于均值+1倍标准差之内，历史分位数77%，中等偏高水平。 9、PTA-乙二醇（PTA主力-乙二醇主力，单位元/吨，偏离度☆☆☆☆） 数据来源：中信建投期货 TA-EG价差从2018年12月至今，均值大约为294元/吨，目前处于均值-1倍标准差之外，历史极低点。 10.塑料-聚丙烯（L-PP，主力合约，单位元/吨，偏离度☆☆☆） 数据来源：中信建投期货 L-PP价差从2014年至今，长期均值约415/吨，目前处于均值-1倍标准差之内，历史分位数24%，中等偏低水平。四季度下游农膜、包装膜需求启动，农膜厂订单增加PE补货行为会比较明显，塑料有望存在季节性需求提振，产能投放情况和装置检修值得关注。 分析师： 田亚雄（期货投资咨询资格：Z0012209） 石丽红（期货投资咨询资格：Z0014570） 魏 鑫（期货投资咨询资格：Z0014814） 【重要声明】 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，本公众号力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。 欢迎关注我们的微信公众号：CFC农产品研究（ID：zxjtqhncptd），获取更多农产品期现货市场信息!同时欢迎在公众号中对我们的研究提出建议和意见，如有疑问或合作转载需求，请点击公众号菜单的“联系我们”获取我们的联系方式，顺祝商祺！ 【重要声明】