新纪元期货-【热门商品】豆油牛市正加速上涨,注意高价波动风险【公众号研报】-210304

　　美国1.9万亿刺激计划仍将在参议院接受考验之际，美国10年前国债收益率的快速上涨，正引发美国股指显著下跌和大宗商品的普遍震荡和下跌。3月4日，国内豆油期货领涨市场走势独立，本轮牛市受此升破9000关口，春节前低点迄今累计涨幅1500余点或20%，其牛市加速上涨有何基本条件？ 一、国内豆油库存低迷 据Cofeed数据，截至2月26日当周，国内豆油商业库存总量为84.74万吨（去年同期134.42万吨），同比降幅37%，春节之后需求淡季里，豆油库存仍显低迷，处于过去五年中偏低水平。进入3月后受大豆到港下降以及油厂开机率回落影响，豆油供应预计将继续偏紧，后期库存或将延续走低。 图1、国内豆油商业库存同比降低37% 资料来源：Cofeed 图2、国内豆粕库存同比增长105% 资料来源：Cofeed 图3、豆棕菜三大油脂总库存变动图 资料来源：Cofeed 另外，截止2月26日，国内豆油、棕榈油、菜籽油等三大植物油总库存170.9万吨（去年同期为257.5万吨），较去年同期减少33.6%。油脂总库存同比减少86.6万吨，豆油贡献了49.68万吨的减量，棕榈油贡献了25.26万吨的减量，菜籽油贡献了11.68万吨的减量。三大油脂库存整体低迷，扶助油脂现货价格节后坚挺。 二、豆油基差处历史高位，牵引期货补涨诉求强烈 受芝加哥大豆长期持坚在过去七年历史高位（即1400美分/蒲式耳上方），国内豆油自身现货供需偏紧的预期提振，3月3日，江苏张家港四级豆油报价9720元/吨，较春节前已累计暴涨了近900元/吨，致使基差达到904元，近千点的基差是近十年历史高位，期货贴水幅度过大，存在补涨诉求。 图4、国内豆油基差处于历史高位 资料来源：Wind 三、豆油期货仓单处于历史同期偏低水平 截止3月3日，国内豆油期货仓单量4244手（去年同期为11782手），仅次于2016年1919手，豆油仓单数量处于历史同期偏低水平。豆油期货5月合约，进入3月份未有迁仓动作，仍有49万高持仓量（去年同期35.4万），资金博弈仍处于白热化状态，2月处低点迄今，豆油主力合约累计上涨1500点突破9000点，改写2012年11月份以来的新高。 图5、大连豆油期货仓单库存变动图 资料来源：Wind 四、南美巴西大豆出口迟滞，提振美豆价格 汇易来自巴西船代数据显示，截至3月1日，巴西对华大豆的排港量达到1200万吨（约占总排港量63%）（据悉，总排港量可能需45天才能完成装船，那么日均装载42万吨）；巴西3月上旬的装运量对应我国5月份到港量，那么毛估估对华装运约397万吨（42万吨*15天*63%），这与5年均值减少近49%。 巴西大豆经历了过去十年最缓慢的播种进度，也正在经历过去十年最缓慢的收割进度，导致该国大豆出口装船迟滞。巴西贸易部门统计数据，巴西1月出口4.95万吨、2月出口289.71万吨，1-2月出口量较去年同期缩减55%。3-9月份是南美大豆供应窗口期，但南美供给变数，延长了美豆出口窗口期，从而提振美豆价格一季度持坚。 五、豆油技术图表分析 豆油价格指数月线图，2014-2020年间，维持在5200-7300大区间波动，过去三个月确认7300点位突破的有效性后，牛市波动出现延伸，波动区间上移至7400-9800。当前，豆油期货回归现货有补涨诉求、南美大豆供给存断档风险、北美库存紧张等基本因素配合下，豆油价格或有较强技术实现意义。 图6、大连豆油期货月线价格图表 资料来源：文华财经 新纪元期货研究所 王成强