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国盛证券-华正新材-603186-涨价叠加扩产下的高频高速板材新星-210304

上传日期:2021-03-04 17:17:00  研报作者:宋嘉吉,赵丕业  分享者:lingyong001   收藏研报

【研究报告内容】


  华正新材(603186)
  公司是国内领先的覆铜板厂商,国产替代大背景下依托技术优势进行品类扩张。公司主营覆铜板、导热材料、功能复合材料、交通物流用复合材料等产品,核心管理团队均在行业内从业多年,经验丰富,凭借多年的投入与深耕,积累了丰富的客户资源以及成体系的技术平台,近年依托于核心技术,聚焦高端产品以及国产替代,战略布局高频高速覆铜板、热塑性蜂窝材料、铝塑膜等系列产品,逐渐由单一产品制造商向综合材料类解决方案提供商转型升级。
  扩产+涨价,公司未来的增长弹性十足。市场前期对公司未来成长比较谨慎,对未来增长动力不确信。但我们认为,其一,源自于2021和2022两年产能扩张落地,我们预计到2021年6月份青山湖二期有望投产,结合未来的产能规模和释放,公司将进入到产能扩张周期,营收和利润将再上台阶,有望再造一个华正。其二,近期大宗品涨价明显,且锂电、风电行业高景气对铜箔、玻纤布等原材料分流明显,导致覆铜板供需趋紧,考虑到其作为上游环节,价格传导性好,有望实现较大业绩弹性。扩产+涨价有望成为2021年贯穿全年的催化剂。
  行业分化升级,公司聚焦高阶材料和大客户初见成效。2020年受疫情和宏观经济不确定性等影响,行业分化逐渐形成,高端产品国产替代需求上行,以5G、数据中心、工业互联网等为代表的“新基建”的高速发展正拉动行业向高阶材料升级。为把握5G+云计算的历史性机遇,公司逐渐将重心投向高阶高频高速产品上,并向下游通信/电子行业内大客户聚焦,公司在产能基本没有扩张的情况下,三季度单季实现营收6.16亿,同比增长近14%,前三季度毛利率达到21.6%,2021H1在涨价中有望实现更大的业绩弹性。
  回购股份将用于股权激励,原材料涨价利好公司业绩。公司于2020年9月21日回购的64.36万股股份将用于股权激励,体现管理层对公司内在价值的看好,以及对未来发展前景的信心,后续股权激励方案的落地有助于公司进一步绑定核心团队,增强公司凝聚力和竞争力。而进入2021年后大宗商品涨价,上游铜箔、玻纤布分别受到锂电、风电需求挤压,供不应求,导致FR4、高频高速均出现涨价,且已向下游PCB行业传导,利好公司业绩。
  投资建议:我们认为,当前股价已体现市场对5G的较悲观预期,而华正所处的CCL板块仍处于国产替代阶段,且新产能投放刚开始,2021年开始有望呈现较高增速。我们预计公司2020-2022年营收分别为22.39/27.07/33.87亿元,归母净利润分别为1.26/2.32/2.99亿元,对应EPS为0.89/1.64/2.10元。公司聚焦高频高速产品,发力下游产业巨头,中长期看国产替代空间大,在享有行业贝塔增长的同时具备较强阿尔法属性,给予“买入”评价。
  风险提示:高速高频覆铜板的认证进度不达预期;5G进度不达预期;原材料价格波动剧烈。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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