平安证券-银行行业月报：年报期改善确认，估值修复仍有空间-210303

　　核心观点： 展望 21 年 3 月份，我们认为银行板块年初以来的超额收益行情仍将延续。 核心逻辑如下： 1）经济 20 年中以来展现出的良好复苏势头将延续， 21 年流动性环境趋于收敛，从历史复盘来看，经济修复叠加利率上行的阶段，银行获得超额收益概率较大； 2）让利和盈利目标迎来再平衡，银行的账面利润有望逐季修复； 3）当前板块动态 PB 对应 21 年仅0.84x，随着国内经济改善预期逐步强化，对于行业的悲观预期修复会推动板块估值的抬升。个股方面，推荐 1）以招行、兴业为代表的前期受盈利预期压制的优质股份行； 2）成长性突出的区域性银行：宁波、常熟。
　　行业热点跟踪： 银行股在利率上行阶段整体表现如何？ 年初以来， 我们看到长端利率伴随着国内疫情缓和以及宏观经济的逐步改善步入上升通道，对于银行股在利率上行阶段的表现，我们结合历史行情回溯和归因分析判断如下： 1）银行股在利率上行期整体表现较优， 06 年至今 3 轮利率上行阶段里， 除去 2010 年-2011 年小幅跑输市场外，其余两个阶段均有明显超额收益； 2）经济与利率共振上行有利于银行股获得超额收益，我们综合 3 轮利率上行阶段经济因素的分析发现， 在两段银行取得明显超额收益的利率上行周期中，国内经济并未见顶，尚处于上行区间，因此我们认为利率上行背后的宏观经济趋势更为重要； 3） 预计 2021 年国内经济将会延续恢复的态势， 流动性环境趋于收敛，经济与利率共振上行的组合，看好板块取得超额收益的机会。
　　市场走势回顾： 2 月银行板块上涨 2.7%，跑赢沪深 300 指数 3.0 个百分点，按中信一级行业排名居于 30 个板块第 13 位。个股方面， 2 月银行股普遍上涨，其中南京银行、杭州银行、常熟银行涨幅居前，分别上涨 10.0%、9.0%、 8.1%。
　　流动性跟踪： 1）2 月资金利率走势向下，银行间同业拆借利率 7D/14D/3M分别较上月变化-94/-102/+40BP 至 2.47%/2.96%/4.25%。利率债方面，1/10 年期国债收益率分别较上月变化-8/+10BP 至 2.60%/3.28%。 2） 2 月1 年期 MLF 利率与上月持平在 2.95%， LPR 1 年期/5 年期与上月持平在3.85%/4.65%。 3） 1 月新增人民币贷款 3.58 万亿， 信贷存量同比增速12.7%。 其中中长期贷款的倾斜明显，反映融资需求的活跃均在延续。
　　宏观经济跟踪： 2 月制造业 PMI 较 1 月下行 0.7 个百分点至 50.6%，除了季节性因素外，更多受到前期疫情反弹及就地过年影响，仍位于景气区间，细项来看，生产持续向好，企业经营预期也明显反弹。价格方面， 1 月 PPI由负转正，同比上涨 0.3%，较上月提升 0.7 个百分点。宏观数据显示我国经济恢复向好势头继续巩固，预计国内经济将会延续恢复的态势。
　　风险提示： 1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升； 2）金融监管力度抬升超预期； 3）中美摩擦升级导致外部风险抬升