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中信建投-中信建投建材掘金百亿系列专题【公众号研报】-210304

上传日期:2021-03-04 08:48:00  研报作者:中信建投证券研究  分享者:qq3384846   收藏研报

【研究报告内容】


  重要提示:通过本订阅号发布的观点和信息仅供中信建投证券股份有限公司(下称“中信建投”)客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制,若您并非中信建投客户中的机构类专业投资者,为控制投资风险,请您请取消关注,请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意,感谢您的理解与配合! 中信建投证券建材团队推出掘金百亿系列,分别对行业龙头进行深度分析: 上峰水泥(000672):从华东走向全国,未来五年成长可期 | 建材掘金百亿系列一 祁连山(600720):春季水泥行情蓄势待发,西北龙头弹性可期| 建材掘金百亿系列二 科顺股份(300737):低估值防水头部标的,百亿布局确定性高 | 建材掘金百亿系列三 上峰水泥(000672):从华东走向全国,未来五年成长可期 水泥业务布局全国,覆盖华东、西北、西南三大区域:上峰水泥起家于浙江诸暨,目前在江浙沪、宁夏、新疆、贵州等9个省份和境外的吉尔吉斯斯坦有所布局。截止2020年上半年,公司水泥熟料产能约1300万吨,水泥产能1350万吨,拥有10条水泥产线,在建3条产线。2020年上半年公司骨料销售量为341万吨,同比大幅增长。 苦修内功:制定中长期发展规划,水泥骨料产能持续扩张。尽管上峰水泥重组上市近10年,但我们认为发展转折点出现在2019年。公司2019-2020年连续发布两篇发展规划,明确公司未来五年发展方向,其中2019年提出水泥熟料产能增长70%、骨料年产能达到1000万吨以上的目标。2020年9月,广西都安年产155万吨水泥熟料一期项目开工,计划于2021年9月投产;2020年12月,全资子公司上峰建材与宁波科环建材签署投资协议,拟合作建设一条4500t/d水泥熟料产线,其中上峰建材持股79%。从在建及拟建项目可以看出,上峰正按照规划扎实前进,整体竞争力大幅提升。 外延发展:环保骨料贡献业绩,区域优势布局新经济方向。在中长期规划中,外延业务是上峰重点强调的发展方向,主要包括环保、骨料和新经济三个领域。公司通过安徽上峰杰夏和宁夏萌生作为实施主体,建设水泥窑协同处置固废危废及填埋项目。2020年11月,宁夏萌生取得危废经营许可证,标志上峰宁夏环保业务正式投入运营,也是公司危废项目首个投运项目。该项目可处理危废8.8万吨/年、处置废矿物油8万吨/年、危废安全填埋109立方。同时公司开展新经济财务投资以提高可持续发展力,2020年与专业机构合资成立私募基金“合肥存鑫”,投资晶合集成电路公司。 投资建议:预计公司2020-2022年净利润为23.94亿、27.34亿、31.04亿元,对应2020-2022年动态市盈率为6.9、6.1、5.3倍。考虑到公司的成长性及低估值,维持评级为“买入”。 风险提示:基建投资增速不达预期,原材料价格波动不确定性 祁连山(600720):春季水泥行情蓄势待发,西北龙头弹性可期 甘青藏地区水泥龙头,2021年产能持续扩张:祁连山是中国建材集团控股的八大水泥子公司之一,通过新建、并购等方式在甘青藏地区持续深耕,目前形成甘肃兰州、永登、天水、陇南、青海湟中、民和等16个生产基地,水泥熟料在产产线20条,水泥熟料产能2243万吨。截止2020年上半年,公司在甘肃市占率为46%,青海市占率为26%。公司积极布局西藏地区,2020年8月年产120万吨熟料的拉萨城投水泥项目投产,2020年底年产120万吨熟料的山南项目建设完成,预计2021年4月投产;两条产线全部达产后,祁连山在西藏地区市占率将达到27%,位列前三。同时公司积极拓展外延业务,目前运营9个商品混凝土生产基地和3个骨料生产基地。 春季开工行情蓄势待发,西北基建中期持续性较好:每年春季是地产基建开工的主要时间点,节前水泥价格持续下调,节后将迎来今年的第一轮上涨行情。2020年地方政府专项债金额为3.75亿元,同比增长70%,但全国基础设施投资同比仅增长5.43%,我们预计部分专项债资金将延期到今年释放;同时基建项目建设周期多为3年以上,今年将是2020年开工项目的主要建设时期。在全国六大地区中,西北地区对基建政策敏感度较高,主要因为西北水泥需求主要来源于基建。2020年甘肃增加多个重大建设项目,兰州机场三期扩建项目开工;2021年甘肃计划投资1140亿元,加快多个铁路续建项目。 甘青地区供给侧稳定,公司降本增效提高盈利质量:甘青地区近年几乎没有新增产能,且环保要求趋严,老旧产线不断退出,行业严格执行错峰生产。公司在甘青品牌优势突出,为基建项目首选水泥供应商,更为受益于需求启动。同时公司苦修内功、严控费用降本增效,2020Q3三费比率降至11.16%;生产运行效率同比大幅提升,近两年ROE均维持18%以上。 投资建议:预计公司2020-2022年净利润为18.45亿、20.76亿、23.10亿元,对应2020-2022年动态市盈率为6.2、5.5、4.9倍。考虑到公司的成长性及低估值,首次给予评级为“买入”。 风险提示:基建投资增速不达预期,原材料价格波动不确定性 科顺股份(300737):低估值防水头部标的,百亿布局确定性高 防水行业头部企业,市场份额有望持续提升:科顺股份是防水行业第二大龙头公司,主要客户集中于百强地产和重大市政基建项目,与碧桂园、万科、融创、中海等房企建立战略合作关系。随着头部地产企业份额上升,以及下游客户对防水品牌越发重视,公司将直接受益于防水行业集中度的快速提升。同时,公司积极改善销售渠道结构,2022年预计直销和经销占比各为50%,进一步提高非房收入的比重,改善现金流情况。 未来三年产能复合增速40%,百亿营收战略指日可待。科顺目前全国共布局10个产业基地,分别在佛山、昆山、南通、重庆、德州、鞍山、荆门、渭南、三明、广西。公司2020年荆门和渭南项目顺利投产,佛山和德州的二期项目同年四季度投产,为2021年产能释放奠定基础。同时公司三明基地开始动工建设,德州三期及广西基地正在筹建,按照投产进度计算,未来三年产能复合增速达到40%,预计2022年整体营收将突破百亿。 生产效率提高,管理架构优化。公司发布2020年度业绩预告,预计实现归母净利润7.99亿-9.08亿元,同比增长120%-150%;单四季度归母净利润同比增长138%-254%。公司业绩大幅增长主要原因为沥青价格的下降,规模效应的显现,以及管理效率显著提升。科顺加大工厂智能化转型,降低生产成本,尤其是防水涂料板块2019年毛利率较2018年提升10个百分点。 投资建议:预计公司2020-2022年净利润为8.61亿、10.43亿、13.84亿元,对应2020-2022年动态市盈率为18.7、15.4、11.6倍,估值较龙头公司有较大差距。考虑到公司的成长性及低估值,调高评级为“买入”。 风险提示:经销商渠道不达预期,原材料价格波动不确定性 证券研究报告名称:《科顺股份(300737):低估值防水头部标的,百亿布局确定性高》 对外发布时间:2021年3月3日 报告发布机构:中信建投证券股份有限公司 本报告分析师: 杨光 执业证书编号:S1440519110003 证券研究报告名称:《上峰水泥(000672):从华东走向全国,未来五年成长可期》 对外发布时间:2021年2月23日 报告发布机构:中信建投证券股份有限公司 本报告分析师: 杨光 执业证书编号:S1440519110003 证券研究报告名称:《祁连山(600720):春季水泥行情蓄势待发,西北龙头弹性可期》 对外发布时间:2021年2月21日 报告发布机构:中信建投证券股份有限公司 本报告分析师: 杨光 执业证书编号:S1440519110003 免责声明 本订阅号(微信号:中信建投证券研究)为中信建投证券股份有限公司(下称“中信建投”)研究发展部依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。 本订阅号所载内容仅面向符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者。中信建投不因任何订阅或接收本订阅号内容的行为而将订阅人视为中信建投的客户。 本订阅号不是中信建投研究报告的发布平台,所载内容均来自于中信建投已正式发布的研究报告或对报告进行的跟踪与解读,订阅者若使用所载资料,有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生误解。提请订阅者参阅中信建投已发布的完整证券研究报告,仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示,关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件,关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期,并准确理解投资评级的含义。 中信建投对本订阅号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本订阅号中资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断,相关研究观点可依据中信建投后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本订阅号中资料意见不一致的市场评论和/或观点。 本订阅号发布的内容并非投资决策服务,在任何情形下都不构成对接收本订阅号内容受众的任何投资建议。订阅者应当充分了解各类投资风险,根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者根据本订阅号内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。 本订阅号发布的内容仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可,任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本订阅号发布的全部或部分内容,亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本订阅号发布的全部或部分内容。版权所有,违者必究。
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