东北证券-天山股份-000877-重组方案落地，打造水泥行业巨头-210303

　　天山股份(000877)
　　事件：
　　公司3月2日晚发布公告，拟向中国建材等交易对方收购中联水泥100%的股权，南方水泥99.9274%的股权，西南水泥95.7166%的股权，中材水泥100.00%的股权，标的资产总对价981.42亿元。同时拟向不超过三十五名符合条件的特定对象非公开发行股份募集配套资金。
　　点评：
　　水泥资产注入天山，加强集团内部协同。本次交易前，中国建材分别持有中联水泥、南方水泥、西南水泥和中材水泥100%、85.1013%、79.9285%、100%的股权。同时中国建材持有天山45.87%的股权，因此集团内部存在同业竞争问题，本次资产重组将水泥资产注入天山，将有效解决此问题，加强集团内部的协同性。
　　资产重组增厚业绩，未来成长可期。根据公告的测算结果，本次交易前后，公司2019年的基本每股收益从1.56元/股变为1.40元/股，下降10%，但是2020前三季度的基本每股收益从1.35元/股变为1.44元/股，在总股本大幅增加的情况下，仍保持了6.7%的增长。随着同业竞争问题的解决，公司业绩有望受益于本次重组，迎来新一轮增长周期。
　　主营业务规模扩大，凸显龙头优势。本次交易完成后，公司业务规模将显著扩大。公司的水泥产能将提升至约4亿吨以上，水泥熟料产能将提升至约3亿吨以上，商品混凝土产能将提升至近4亿立方米左右，砂石骨料产能将提升至约1亿吨以上，主营业务及核心竞争优势进一步凸显。
　　“碳中和”政策限制产能，水泥价格有望提高。水泥工业的碳排放大约占全球碳排放的7%，中国水泥产量大约占全球的60%，在“碳中和”的大背景下，随着节能减排政策的推进，以及水泥生产线进行错峰生产，短期内水泥供给量将会减少，行业产能过剩的情况可能会被改善，水泥价格有望上调，公司有望从中受益。
　　给予公司“买入”评级。预计2020-2022年公司归母净利润分别为15.33/19.87/23.81亿元，EPS为1.46/1.89/2.27元（本盈利预测未考虑资产注入影响）。
　　风险提示：资产重组进度不及预期，盈利预测与估值不及预期。