中国银河-中国石油-601857-至暗时刻已过，油价回归驱动业绩底部向上-210303

　　中国石油(601857)
　　事件截至3月2日，Brent和WTI油价分别达到62.70、59.75美元/桶，年初至今涨幅分别为21.04%、23.15%。
　　2020年公司业绩预减主因是油价暴跌带来公司原油销售收益大幅下降受全球新冠肺炎疫情影响，2020年石油需求大幅下降，致油价断崖式下跌。Brent原油全年均价43.21美元/桶，同比下降32.7%。考虑到公司历年原油产量通常在1.2亿吨以上，以产量1.2亿吨计算，油价每下跌1美元/桶，销售损失即高达60亿元左右。油价骤降是公司业绩大幅下滑的主要原因。公司业绩预告显示，预计2020年度归母净利润同比将减少人民币250-290亿元，下降55%-63%；扣非归母净利润同比将减少人民币730-770亿元，下降136%-144%。
　　产品销量下降且价差收窄、原油库存转化损失等同样是影响公司业绩的不利因素公司成品油销量大幅减少，汽油、柴油销量同比减少10%-20%，带来了产品销售方面的盈利损失；同时因市场供需格局不佳，公司主要石油化工产品价差收窄，盈利能力下降带来部分盈利损失。另外，由于油价下跌，公司在原油库存转化方面也对公司业绩带来了不利影响。
　　预计2021年不利因素“由负转正”，公司业绩将底部向上基于2020年油价底部、2021年及以后将中枢上行，以及疫情有效控制下行业需求改善的判断，我们认为，2020年公司业绩底部确认；2021年影响公司业绩的多重因素将“由负转正”，特别是油价已基本回归至2019年均价水平，公司业绩有望底部向上。
　　投资建议我们预计2020-2022年公司营收分别为20186、24100、25128亿元，同比变化-19.8%、19.4%、4.3%；归母净利润分别为183、471、507亿元，同比变化-59.9%、157.2%、7.8%；每股收益（EPS）分别为0.10、0.26、0.28元，对应PE分别为42.7、16.6、15.4。看好公司业绩改善带来的投资机会，维持“推荐”评级。
　　风险提示油价大幅下跌的风险，行业景气度下行的风险等。