东吴证券-星期六-002291-强边际、高成长，关注公司21年业绩释放-210302

　　星期六(002291)
　　强边际： 成功转型聚焦直播电商。 星期六是国内首家在 A 股上市的鞋业公司，是中国时尚鞋业领先的多品牌运营商之一。 2015 年起公司蓄力战略转型， 20H1 传统鞋业收入占比降至 36%。 遥望网络为公司直播电商业务运营主体，管理层由互联网行业资深创业者和阿里系人才组成，在流量运营、营销、直播、电商等领域均有着丰富的经验。
　　高成长： 直播电商 2025 年 GMV 有望超 6 万亿。 从传统货架电商到直播内容电商，用户消费模式经历了从“人找货”到“货找人”的转变，降低了电商门槛。 我们坚信直播电商是平台电商的补充和增量， 尤其在服装、美妆、珠宝等品类中具有显著优势。在商业化诉求及移动互联网流量红利见顶背景下，短视频平台及传统平台电商分别从流量及电商角度切入直播电商，共同驱动行业快速成长， 艾瑞预计 2021 年直播电商交易规模达到 20,514 亿， 2025 年达到 64,172 亿，实现 5 年 3 倍增长。
　　看能力：两个垂类第一带来话语权，运营能力突出。 2020 年公司加强对快手平台主播的培养，当前已经成为快手平台上最大的 MCN 机构，公司孵化培养的快手垂类头部主播瑜大公子与李宣卓，具有强大的粉丝影响力及品牌溢价能力，公司在多个垂直品类已经形成领先优势，在2021/01/31 至 2021/03/01 区间内，遥望网络旗下瑜大公子位居快手平台带货量第一，李宣卓位居第四。公司深度合作品牌包括珀莱雅、欧诗漫、一叶子、韩束、高姿、 Olay 等头部美妆品牌， Adidas、 Nike、 PUMA 等头部服装品牌，以及良品铺子、三只松鼠、五粮液等头部食品酒水品牌，具有出色的品牌议价能力。
　　垂直品类形成领先优势，与多个头部品牌达成合作。 公司孵化培养的快手头部美妆主播瑜大公子与头部酒水品类主播李宣卓，分别在快手积累了 1874.4/903.6 万粉丝， 2020 年分别实现 16.8 亿/6.21 亿的销售额，具有强大的粉丝影响力及品牌溢价能力，并与多个头部品牌形成深度绑定合作，供应链壁垒已经形成。“小店通”于 2020 年 6 月在快手平台试运营， 其精准的营销推广能力取代了传统低效的打榜营销模式， 成为遥望网络带货规模起量的主要催化，凸显公司领先的运营能力。
　　抖音平台及商务约模式有望成为未来重要增量。 当前抖音平台也在加速推广运营直播电商业务， 看好公司在抖音平台的布局及前景。公司先后在杭州和临沂建设打造了短视频直播电商产业基地，提供招商、客服运营服务， 基于公司能力进行服务输出，有望成为未来发展重要增量。
　　投资建议： 我们预计 2020/2021/2022 年归母净利润为 0.22/9.78/17.16 亿元，对应 PE 分别为 638/14/8 倍，我们给予公司 2021 年 25 倍估值，对应 33.1 元/股目标价，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示： 市场竞争的风险；用户流失的风险，行业政策风险等