华泰证券-芒果超媒-300413-公告点评：20年净利同增70%，会员收入增92%-210302

　　芒果超媒(300413)
　　20年归母净利同增69.79%，符合业绩预告，会员业务收入高增长
　　公司公布2020年业绩快报：20年营收140亿元，同增12.01%；归母净利19.63亿元，同增69.79%。业绩位于预告区间（19-20亿元）中偏上。业绩增长主要得益于以《乘风破浪的姐姐》为代表的多部综艺及影视剧有效带动广告和会员收入增长，广告业务与会员业务收入分别同增24%、92%。我们调整公司20-22年归母净利预测至19.63/23.77/28.62亿元。根据分部估值法估值结果1,536亿元，目标价86.26元，维持“买入”评级。
　　综艺、剧集齐发力，热度口碑双收
　　据业绩快报，20年芒果TV上线超40档综艺，剧集上有12个影视剧制作团队和30家战略合作工作室，不断升级节目矩阵，构建可持续内容生态。综艺：《乘风破浪的姐姐》成年度现象级综艺，播放量超51亿；《密室大逃脱（第二季）》、《女儿们的恋爱（第三季）》等综N代热度好评双收；《朋友请听好》、《姐姐的爱乐之程》、《说唱听我的》等创新综艺。剧集：《以家人之名》连续31天微博热搜，《下一站是幸福》、《隐秘而伟大》等热剧播放。
　　互联网视频业务高增长，强化智能中台赋能
　　据业绩快报，20年末芒果TV有效会员数达3,613万，较19年末增97%；20年公司预计会员收入32.55亿元，同增92%。广告业务《乘风破浪的姐姐》招商数据刷新多项纪录，《下一站是幸福》创剧类广告招商新高；20年公司预计广告收入41.39亿元，同增24%；运营商业务通过“内容+会员+活动+品牌”探索本地内容及垂直领域发展，公司预计20年达16.77亿元，同增32%。构建智能中台，赋能项目评估、运营、产品、技术等环节。
　　重构影视剧生产体系，“小芒”电商构建第二成长曲线
　　据业绩快报，公司致力于创新电视剧生产和商业运营模式，启动“芒果季风”计划，打造国内首个台网联动周播剧场；20年12月推出内容垂直电商平台“小芒电商”，形成以“视频+内容+电商”为核心的全新视频内容电商模式，“小芒”有望依托内容优势实现电商业务快速拓展，构建第二成长曲线。
　　内容创新和自制优势突出，电商有望构建新增长动力，维持“买入”评级利润增长强劲，不断拓展产业链生态。结合快报，我们下调会员及广告收入，调整20-22年归母净利至19.63/23.77/28.62亿元（前值19.69/24.58/29.58亿元），分部估值法：互联网视频PS估值，考虑可比公司21年平均PS12X及公司强内容创新能力，给予13PS；根据运营商/互娱内容/媒体零售各业务可比公司21年平均PE19X/21X/21X，给予各业务相应估值，计算市值共1,536亿元，目标价86.26元（前值88.94元），维持“买入”评级。
　　风险提示：内容上线时间/效果不及预期，电商业务发展不及预期等。