国海证券-老板电器-002508-事件点评：厨电龙头地位稳固，新品类发展前景可期-210302

　　老板电器(002508)
　　事件：
　　公司发布 2020 年度业绩快报，实现营业收入 81.36 亿元，同比增长4.84%；归母净利润 16.74 亿元，同比增长 5.27%； 扣非归母净利润 15.99亿元，同比增长 5.4%，对应 EPS 为 1.76 元。公司业绩全年稳定增长。
　　投资要点：
　　多渠道布局， 厨电龙头地位稳固。 公司作为厨电行业龙头，多产品在各渠道销售额均处于行业第一。 从零售渠道看， 在线上端， 厨电套餐零售额市场占有率为 28.0%位居行业第一；在线下端， “老板品牌”吸油烟机、燃气灶零售额市场占有率分别为 28.3%、 25.8%位居行业第一。从工程渠道看，吸油烟机在精装修市场份额为 35.0%位居行业第一。
　　疫情催化线上渠道表现亮眼，公司作为龙头料收益。受疫情影响，家电行业整体线下、工程渠道销售额增速放缓。根据奥维云网数据显示，2020 厨房电器主要品类吸油烟机、燃气灶线下市场零售额较去年同期增长率分别为-16.7%、-18.1%，精装修市场总规模同比下滑0.2%。公司多渠道市占率第一，可灵活转移部分产品至线上，2020年公司归母净利润增速高于营收增速，线上直营模式的高毛利率为公司业绩增添新动力。
　　套系化策略持续推进，拉动新产品销量。 公司持续推进以蒸烤一体机为代表的第二品类群及以洗碗机为代表的第三品类群等厨电新品类发展。奥维云网数据显示，“老板品牌”嵌入式一体机零售额线下市场占有率为 31.5%，位居行业第二，嵌入式洗碗机零售额线下市场占有率为 9.6%，位居行业第四。 2020 年度大部分家电品类销量下滑，而洗碗机 / 嵌入式电烤箱 / 集成灶销量逆势增长，同比增长14.46%/13.83%/24.88%，公司新品类发展前景广阔，前景可期。
　　受原材料价格上涨，促销费用增加双重影响，2020Q4 净利率下降。2020Q4 归母净利率为 21.94%，较 2019Q4 归母净利率 23.61%下降了 1.67%，主要原因为 1）原材料价格上涨： 2020Q4 铝/铜价格涨幅为 7.0%/10.4%，钢铁/塑料价格指数涨幅为 20.5%/5.8%，涨幅较大 2）受疫情影响，公司在宣传推广，打折促销方面支出更多费用。
　　盈利预测和投资评级：预计 2021-2022 年公司营收为 106.35 亿元、123.88 亿元 EPS 分别为 1.91 元、2.07 元，对应当前股价 PE 分别为 19.7 倍、18.2 倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示：1）原材料价格波动风险；2）市场竞争加剧。