国海证券-医药生物行业原料药月度跟踪报告：原料药板块性价比凸显，短期建议关注维生素补库存周期和肝素景气度延续-210302

　　投资要点：
　　大宗原料药：维生素多品种价格触底迎来补库存回升机会。抗生素中 6-APA、7-ACA 和硫红等中间体品种去年全年价格均有回升，目前基本回到过往平均水平；维生素的各个品种的市场报价整体稳中偏强，均有不同程度上升，主要是由于新年开始补库存驱动的行情，其中 V A 与 VE 等大品种值得关注，V A 由于巴斯夫产线扩建出现供应缺口， VE 报价也有反弹；解热镇痛与激素等其他大宗原料药无重大变化。
　　特色原料药：肝素景气周期有望延续。从已知数据来看，沙坦价格已经回到杂质事件前的行业平均价格，当前由于部分厂家仍在积极扩张产能，后续价格趋势仍需持续关注行业实际供给量与渠道库存情况；肝素价格基本与上月持平，自去年下半年开始整体振荡向上，主要是猪周期回暖由于疫苗毒及等因素影响低于市场预期，在带来新一轮投资机会的同时也将进一步延长肝素的景气度，肝素价格仍有望在高位徘徊。
　　一季度预告季将来临，原料药板块行情有望持续。板块 2021 年 2月区间涨跌幅为 6.3%，大幅跑赢申万医药指数，由于年前“核心资产”行情极致演绎的情况下， 原料药性价比逐步凸显，市场配置比重增加，板块估值有所上移，原料药板块估值（市盈率， TTM 整体法，剔除负值）为 37.3 倍，估值上涨约 5%。
　　短期关注维生素补库存与肝素景气延续，长期看好原料药作为大国高端制造的显著成长性，有望迎来戴维斯双击。通过月度跟踪，短期我们建议关注维生素补库存周期、肝素景气度延续两方面机会，相关标的如浙江医药、健友股份等；长期来看，中国原料药产业是中国医药新制造的核心方向之一，具有自身升级与承接全球产业链转移的双重成长性，向更高端化创新药 CDMO 迭代发展的逻辑清晰，护城河不断提高，从周期性行业向成长性行业过渡，且 2020 年是原料药行业新一轮产能建设密集落地期，2021 年有望开始集中贡献利润，因此看好 2021 年原料药行业迎来戴维斯双击，给予行业推荐评级，建议关注原料药新制造升级（CDMO）逻辑的相关标的如天宇股份、美诺华、普洛药业、奥翔药业、九洲药业等。
　　风险提示：原料药价格波动风险、利润兑现不及预期风险、突发情况停产整顿风险、行业政策风险、系统性风险。