中信建投-常熟银行-601128-【中信建投银行杨荣】常熟银行(601128)动态报告:《小微压力解除,将迎业绩拐点》【公众号研报】-210302

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我们持续看好常熟银行短期小微压力减轻迎来的业绩拐点和中长期的业务优势和发展空间：（1）盈利能力强资产质量优；（2），存贷款占比显著提升；（3）小微业务竞争压力缓解；（4）新任管理层到位；（5）规模扩张依然值得期待，看好市县郊区、异地分行和投资管理型村镇银行并购带来的规模成长性。 我们预测，常熟银行2021年营收和归母净利润增速分别为15.29%和13.99%，PB为1.06x。 2 简评 一、新管理层获核准 2021年1月23日，常熟银行新一届董事长庄广强，行长薛文获当地监管核准；2021年2月19日，副行长吴铁军和包剑、董秘孙明任职资格也获核准。 新任董事长、行长、副行长和董秘，均已在常熟银行体系内长期担任重要职务，对于常熟银行的战略发展、经营定位和业务情况具有清晰的规划和理解。常熟银行在新任管理层的带领下，我们预计可以持续利用好其在小微领域的差异化竞争优势，深度挖掘存量客户，并利用同业中较广的分支行和村镇银行布局持续吸纳新增客户，带动业绩的长期稳定增长。 二、大行发展普惠对常熟银行小微业务的冲击和展望 常熟银行2020年小微业务受到较大冲击 去年在疫情和经济的双重冲击下，企业生产经营承受了严重的营收下滑、成本开支刚性、疫情防控硬性要求带来的负面影响，尤其是小微企业在流动性更加脆弱的情况下受冲击严重。政府各监管部门为此针对普惠金融提供了大量的相关政策，鼓励、要求金融机构加大普惠金融支持实体经济的力度。 在考核要求上，在2020年1月提出小微企业贷款利率再下降50bp，小微贷款增速要高于平均贷款增速，5家大行普惠贷款增速要高于20%，在5月份又将大行普惠金融增速要求提升到40%。在鼓励政策上：（1）实施普惠金融定向降准,对达到考核标准的银行定向降准0.5至1个百分点；（2）普惠金融类公司贷款按75%计算风险权重；（3）对受疫情影响的普惠小微企业贷款提供延期还本付息的银行，给予其续贷本金的1%作为“补贴”；（4）将支小再贷款政策适用范围扩大到符合条件的中小银行和互联网银行，并提供4000亿的免息资金用于普惠金融投放；（5）对金融机构符合条件的普惠金融领域有关贷款实行免征增值税、印花税，减征企业所得税，延续有关准备金税前扣除政策。 2020年在监管的有效监管和金融机构的大力支持下，普惠金融的发展获得显著成效。从规模上看，2020年末，中国有贷款的小微企业户数已达2540万户，比2020年初增加445万户。小微企业贷款余额15.09万亿，同比增长32%。从利率上看，小微企业贷款利率在2018年、2019年持续下降基础上，2020年又下降0.82个百分点。2020年9月新发放的普惠小微企业贷款平均利率是4.92%，较2019年末下降了0.96个百分点。 在客户和信用下沉的过程中，大行通过政策引导，凭借资金成本优势发放了大量的低利率小微贷款，常熟银行的小微业务也受到了较大冲击。 在客户竞争上，一是户均贷款金额较高的客户（户均300万以上），因为大行普惠投放金额量大，增速要求高，风险偏好低，因此普惠金融投放主要集中在户均300万以上的小微客户，该领域竞争更加激烈，相对利率也更低，此类客户在大行低利率贷款的吸引下出现较多的客户流失现象。二是通过线上信用贷款的下沉客户，过去此类客户因为大行风险偏好和网点限制，很难获得到大行的信贷支持，也成为常熟银行的主要目标客户群体。而线上信用贷的形式使得此类客户更加容易的获得大行的信贷，对当地小型银行的依赖程度下降。 在贷款利率上，20H1常熟银行整体贷款和各类型贷款收益率均出现显著下滑，整体贷款利率由7%下降到6.67%，下降33bp，而同期上市农商行平均贷款收益率仅下降11bp。 展望今年常熟银行小微业务压力将明显减轻 在去年的特殊情况下，监管和大行对于普惠金融业务的投放空前，对常熟银行的小微业务产生冲击。而展望今年，我们预计常熟银行小微业务的压力将明显减轻： 其一、信用和流动性缩紧，利率回暖。2020年为对冲疫情影响，信用和流动性大幅宽松，新增社融34.87万亿，新增信贷19.64万亿，增速分别为13.3%和12.8%。展望2021年，我们预计政策较去年将有所缩紧，社融和信贷增速将回落到10.5%—11%左右。信用缩紧将减少资金供给，促使贷款利率的回暖。 其二、监管对普惠金融增速要求预计也将下降或不再设置硬性指标，缓解竞争压力。去年监管对大行下达了量价两端的普惠金融要求，大行也充分完成了监管对其普惠金融板块的指标。展望今年，虽然普惠金融依然是监管强调的重点，但贷款增速的快速增长和费率的大幅压降，无助于在长期限上普惠金融业务的健康发展，反而容易导致规模快速抬升后风险管控上出现问题，同时费率的大幅压降在小微业务本身不良率较高的情况下，不具备长期商业可持续性。因此我们预计今年在价格上不再会提出硬性的压降要求，在增速上也很大可能下调原先40%的增速要求，或不在设置硬性增速指标。大行普惠金融硬性指标的下调或取消，将有助于大行长期限发展普惠金融，也从侧面缓解了常熟银行在大行去年的激烈竞争压力。 其三、客户流失情况同比减弱。去年的激烈竞争使得常熟银行一部分对利率较为敏感、资信水平高、户均规模较高的小微企业客户产生流失。在今年，一是由于经营贷久期较短，上述客户的流失效应经过一年的时间边际上将显著减弱。二是上文提到预计监管对大行的普惠指标下调，常熟银行的客户流失现象也将得到缓解。 三、村镇银行异地拓展 兴福村镇银行ROE和息差显著高于母行 2019年4月，常熟银行获批成立兴福村镇银行，作为首张新型银行牌照，作为管理行管理常熟银行旗下的30家村镇银行，并可在全国范围内开展村镇银行兼并收购。 从20H1数据来看，兴福村镇银行总资产突破250亿，较年初增长17.8%。相较于母行，基于更为下沉的客户群体，兴福村镇银行的净息差显著高于母行，而不良率较母行仅高出8bp，使得村镇银行除去信用成本后的利息收入显著高于母行，在成本收入比较高的情况下，ROE还能超过全行平均水平。 存量村镇银行已全部盈利，进入成熟期 一般来说村镇银行从设立到进入成熟期需要3年时间，常熟银行的30家村镇银行均是在2016年或之前设立，目前来看30家村镇银行已全部开始盈利，进入成熟期。通过遍布湖北、江苏、河南和云南的30家村镇银行，常熟银行将自身具有显著息差和不良优势的小微业务进行批量复制和推广，带动现有村镇银行的快速发展。同时，常熟银行在金融科技上，尤其是小微业务上，相对于其他农商行具有先发领先优势。利用金融科技打造更强的产品优势和业务壁垒，通过运用移动贷款平台，抓好实地调查环节，打造标准化的业务流程，提升单个小微业务经理的运营规模和运营效率，并开发新型审批模型，目前放款平均只要1-2天。 政策支持，未来扩张空间广阔 2020年末，银保监会发布《中国银保监会办公厅关于进一步推动村镇银行化解风险改革重组有关事项的通知》，政策主要内容包括：其一、支持主发起行向村镇银行补充资本；其二、适度有序推进村镇银行兼并重组；其三、引进合格战略投资者开展收购和注资；其四、强化对主发起行的激励约束。 从政策意图来看，村镇银行作为最底层的银行金融机构，近几年发展迅速，然而快速发展中也凸显了在经营管理，风险控制等方面的不足。同时，村镇银行基于其尤其下沉的客户群体，天然来看不良率较高，容易出现资产质量问题。在监管维持基层金融机构数量稳定的大前提下，过去银行机构和非银机构增资或合并村镇银行存在诸多限制。本次通知，拓宽了村镇银行的融资渠道，解除了村镇银行吸收合并中的股权限制，同时给化解高风险村镇银行的银行机构给与激励，有助于村镇银行，特别是高风险村镇银行，吸纳资本和优质股东，保持长期稳定健康发展。 对于常熟银行来说，村镇银行的扩张需要循序渐进式的发展，虽然新型银行牌照可在全国范围内开展村镇银行兼并收购，但是在新的地区单开1家村镇银行并不符合村镇银行的发展特点，不利于品牌影响力建设、网点铺设和成本节约。因此在此次通知的引导下，常熟银行可以利用已有的村镇银行，去并购周边区域高风险村镇银行，并获得优先支持后续设立和在东部空白县挂钩增设村镇银行等监管激励机制。同时利用自身小微业务的优势和可复制性，快速培养其在当地的村镇银行小微业务，形成区域抱团效应，提升整体影响力和盈利能力。 此外，常熟银行的核心一级资本充足，20Q3末，核心一级资本充足度为11.38%，显著高于监管红线。同时村镇银行初始投入较小，30家兴福村镇银行的平均资本金不到4000万元，新增设一家村镇银行的资本金投入，对核心一级资本充足度的影响仅为2bp，未来村镇银行的资本金投入将不会对核心一级资本产生明显压力。 四、未来个人经营贷发展的方向 上文提到，大行和股份行在投放普惠金融板块时，主要将业务集中在户均贷款金额较高的小微企业客户，而在户均贷款30-50万的个人经营贷领域，大中型银行很难做到客户下沉和业务转型。因此大中型银行发展普惠金融对常熟银行的小微贷业务的冲击主要集中在公司贷款中1000万以下的部分（据我们测算20H1规模在168亿左右），而常熟银行小微业务中的核心产品个人经营贷（20H1规模428亿）受到的竞争影响较弱。 我们预计，常熟银行将继续实施客户下沉和差异化竞争策略，在小微企业客户领域，主抓具有长期客户粘性的存量客户的深度需求挖掘，以及大中型银行网点布局较弱的非市县核心区域的客户。而在个人经营贷领域，将继续延续自身具有领先优势的信贷工厂模式，并通过金融科技的先发优势优化流程、提升效率和风控能力，通过异地分支行、村镇银行的先发布局优势扩大经营范围和品牌影响力。 未来发展来看，在客户上，常熟银行客户将更加下沉，把握底层客户，将小微业务触角延伸到大行难以触及的区域。从按投放金额分布的户均贷款来看，各等级贷款规模的客户的户均贷款均在下降。在个人经营贷领域相对集中的100万以下的部分，户均贷款由2019年末的16.6万元下降到20H1的15.9万，在小微企业贷相对集中的100-1000万元部分，户均贷款由2019年末的233万元下降到20H1的231万。更低的户均规模，印证了更加下沉的客户群体，这部分客户可以强化常熟银行的小微优势，创造差异化竞争格局。 在经营区域上，常熟本地和异地分支行的市县域部分金融竞争更加激烈，常熟银行未来区域发展中心，一是在常熟和周边市县的城郊地区，二是借助异地分行下设更加下沉的支行网点，三是村镇银行新建和并购带来新的下沉市场。 在产品上，常熟银行经过多年小微经营贷的发展，形成了完善全面的产品体系，从额度、审批时效、抵押类型、期限、还款方式等方面各具特色，可以满足不同小微客户的信贷需求。利用常熟银行成熟的金融科技技术，客户可以便捷的提出线上申请，借助常熟银行强大的小微信贷经理团队在客户申请后可以做到一对一上门服务，同时借助标准化信贷审批流程和大数据风控模型做到快速审批。 在架构和人员上，常熟银行早在2009年就将小微金融单独设置专营机构—小微金融总部，独立运营和简单架构缩短了决策流程，加快了审批和管理效率；并通过总部集中审批，降低了一线客户经理的工作负荷，提升产能，并减少道德风险。在人员上，小微金融总部目前已有1700人，人数在同等规模的同业中显著领先，同时常熟银行建立了标准化的培训机制，通过招聘当地本科以上应届毕业生并进行3个月左右的新员工标准培训，使得其小微客户经理既熟悉当地经济和客户，又熟悉符合常熟银行要求的标准化信贷流程和企业文化。 五、估值与投资建议 虽然2020年业绩快报显示4季度常熟银行的营收下滑但趋势趋缓，净利润增速预计在加大拨备计提的情况下环比有所下滑，印证了大中型银行和农商行同业对其业务空间的挤占。 但是，我们持续看好常熟银行短期小微压力减轻迎来的业绩拐点和中长期的业务优势和发展空间： 其一、基本面优势依然显著，盈利能力强资产质量优。贷款收益率和净息差较同业高出60-100bp。2020年末不良率仅为0.96%，拨备覆盖率高达485.06%，风险抵御能力强。 其二、资负结构进一步优化，存贷款占比显著提升；2020年末，常熟银行贷款占总资产比重上升到63.13%，其中个人经营贷占比上升2.27pct至36.89%。存款占比也进一步上升至83.77%，降低今年同业市场利率大概率的上行趋势带来的负债成本负面影响。 其三、小微业务竞争压力缓解。在信用大概率缩紧、监管放松对大行普惠金融硬性指标、小微客户流失同比减弱的利好下，常熟银行的小微业务受到大中型银行的竞争压力减弱，业务空间重新释放。 其四、新任管理层到位，且均已在常熟银行体系内长期担任重要职务，对于常熟银行的战略发展、经营定位和业务情况具有清晰的规划和理解，得以延续其在小微领域的差异化竞争优势，带动业绩的长期稳定增长。 其五、规模扩张依然值得期待，看好市县郊区、异地分行和投资管理型村镇银行并购带来的规模成长性。 我们预测，常熟银行在2021年营业收入同比增长15.29%，归母净利润同比增长13.99%，PB为1.06x。 证券研究报告名称：常熟银行：《小微压力解除，将迎业绩拐点》 对外发布时间：【2021】年【03】月【02】日 报告发布机构 中信建投证券股份有限公司 本报告分析师：【杨荣】执业证书编号：S1440511080003；香港牌照号：BEM206 【陈翔】SAC 执证编号：S1440520120002 近期重要报告： （1）个股深度报告 大行 建设银行：《零售贡献资本，综合化再启航》 邮储银行：《独特运营模式， 天然零售禀赋》 股份行 兴业银行：《起底同业，商投并进》 平安银行：《看得见的改善， 给得出的估值》 招商银行：《Fintech一小步， 估值一大步》 浦发银行：《不良改善现，零售布局深》 城商行 杭州银行：《存量风险出清，零售优势巩固》 长沙银行：《高 ROE，高性价比》 西安银行：《资产质量优质， 零售华丽转型》 南京银行：《短板补齐，弹性恢复》 农商行 苏农银行：《拓展边界，跨越成长》 无锡银行：《对公优势改善资产质量，消费贷款促进零售转型》 常熟银行：《小微模式支撑扩张， 当前估值仍被低估》 紫金银行：《发挥区位优势，基本面再升档》 （2）系列深度报告 “银行资产管理深度研究”系列 十六：《理财子产品发行指数》 十五：《理财子权益投资研究》 十三：《尝鲜FOF和MOM, 拓展权益投资》 十二：《理财子公司全貌与规划》 十一：《银行理财如何参与科创板？》 十：《美国银行系资管经验与借鉴》 九：《离不开的非标，逃不掉的通道--理财非标全景透视》 八：《“大资管”进入“新时代” --银行资管2.0》 七:《"大资管"的瘦身与重塑 --回归和定位》 六：《银行理财：困境与出路》 “银行金融科技”系列 七：《法人直销银行，零售业务新引擎》 六：《网商银行如何成为小微之王》 五：《银行数字化，战略新方向》 四：《央行数字货币对商业银行的影响》 三：《如果银行开放，未来将会怎样？—开放银行专题》 二：《区块链：银行业应用与前景》 “零售银行业务”系列 四：《供应链金融新模式, 小微贷投放主方向》 三：《第三极零售--场景化和智能化》 “投资策略报告”系列 21年投资策略报告：《ROE底部，估值向上》 20年中期投资策略报告：《中小银行深化改革》 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中央财经大学金融学博士，英国杜伦大学商学院访问学者，银行业首席,金融组组长。专注于将金融学理论和中国具体的市场实践精巧结合，并且借助规范科学的研究方法，发现市场内在的规律和秩序。持续跟踪研究银行资产管理业务、银行新兴业务。准确研判2012年年底以来银行板块的行业性机会和个股行情。2014年获“最佳分析师量化排名”银行业第一名。2017年获得《金融市场研究》杂志五周年十佳“优秀青年作者”荣誉。2018年获得最佳行业“金牛分析师”奖；“wind金牌分析师”银行业第二名；“最佳分析师”量化评选银行业第二名，连续5年累计排名银行业第一名；2019年获得“wind金牌分析师”银行业第二名。2020年获得最佳行业“金牛分析师”奖，“wind金牌分析师”银行业第一名。 陈翔： 美国波士顿学院金融学硕士，CFA。2019年获得“wind金牌分析师”银行业第二名，2020年获得最佳行业“金牛分析师”奖，“wind金牌分析师”银行业第一名。 免责声明 本订阅号（微信号：eResearch杨荣团队）为中信建投证券股份有限公司（下称“中信建投”）研究发展部杨荣银行业研究团队运营的唯一订阅号。 本订阅号所载内容仅面向符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者。中信建投不因任何订阅或接收本订阅号内容的行为而将订阅人视为中信建投的客户。 本订阅号不是中信建投研究报告的发布平台，所载内容均来自于中信建投已正式发布的研究报告或对报告进行的跟踪与解读，订阅者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生误解。提请订阅者参阅中信建投已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。 中信建投对本订阅号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本订阅号中资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断，相关研究观点可依据中信建投后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本订阅号中资料意见不一致的市场评论和/或观点。 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