华泰证券-同花顺-300033-净利同比增长92%，变现能力未减-210302

　　同花顺(300033)
　　2020 年净利润同比增长 92%
　　公司披露年报，2020 年公司收入为 28.44 亿元，同比增长 63.2%，归母净利润为 17.24 亿元，同比增长 92.1%。净利润基本符合预期（此前预期为17.01 亿元） 。20Q4 收入为 11.79 亿元，同比增长 101.3%，归母净利润为9.52 亿 元 ， 同 比 增 长 116.7% 。 20Q1-20Q4 收入 同比 增速为34%/46%/48%/101%，归母净利润同比增速为 26%/90%/72%/117%。我们认为，业绩快速增长的主要驱动因素：1）A 股市场交易活跃度提升，投资者对炒股软件需求提升； 2）基金销售规模快速增长。 我们预计， 2021-2023年 EPS 分别为 4.85/6.83/9.35 元，维持“买入”评级。
　　各业务分析：A 股散户对股票参与度并未减少
　　1）电信增值业务：2020 年收入为 12.85 亿元，同比增长 45.1%。该业务主要关注 A 股交易活跃度对个人投资者炒股软件购买的影响。2）广告及互联网业务： 2020 年收入为 8.36 亿元，同比增长 80.9%。导流开户数量继续高速增长，说明 A 股散户对股票投资的参与度并没有因为基金的大卖而减少。
　　3）基金销售及其它佣金：2020 年收入为 4.82 亿元，同比增长 104.8%，主要受基金整体市场快速增长推动。4）未来关注点：导流开户业务增长的持续性，背后是散户对 A 股参与度是否持续；基金销售增长的持续性，背后是尾随佣金规模增加的幅度；AI 产品化和商业化推进；2B 业务的开展。关键指标分析：现金流加快向收入和利润转化
　　我们认为，同花顺的财务指标的分析顺序为：现金流、合同负债、收入、净利润。 1） 2020 年公司销售商品收到的现金流为 32.92 亿元，同比增长 57.0%，20Q1-Q4 为 5.06/8.09/7.96/11.81 亿元，20Q4 单季度收到的现金流已超过10 亿元，创 单季度历史新高。 2 ） 20Q1-Q4 合同 负债（预收款）为8.58/10.14/11.13/9.48 亿元，20Q4 合同负债单季度环比减少，我们认为，主要与电信增值业务有关，20Q4 市场活跃度相比 20Q3 有所回落导致。3）公司收入和净利润同比增速大于现金流同比增速。 我们认为，这一财务特征有望在 2021 年继续维持。背后逻辑在于现金流向收入和净利润的转化加快。
　　业绩有望快速增长，维持“买入”评级
　　公司或受益于 A 股市场活跃度提升与基金销售增长，预计 2021-2023 年公司归母净利润为 26.07/36.73/50.24 亿元（前值：21-22 年为 23.89/32.92亿元），EPS 分别为 4.85/6.83/9.35 元（前值：21-22 年为：4.44/6.12 元） 。参考可比公司 Wind 一致预期平均 PE 估值 45 倍，我们给予公司 2021 年PE 45 倍，对应目标价 218.26 元（前值为 177.74 元）。维持“买入”评级。
　　风险提示：市场交易量下降的风险，流量变现低于预期的风险。