天风证券-安克创新-300866-乘中国制造品牌化出海东风，造全球布局的消费电子多品牌公司-210302

　　安克创新(300866)
　　安克创新是全球布局的线上线下全渠道销售的消费电子多品类多品牌公司。 产品方面，静态来看，公司产品全自研全代工生产，主要品牌包括充电器材品牌 anker，无线音频品牌 soundcore、 zolo，智能创新品牌主要包括智能家居品牌 Eufy、车载智能产品品牌 Roav 和智能投影仪品牌 Nebula。渠道方面，公司产品全球线上线下销售，静态来看，主要通过线上渠道销往发达国家。 2019 年线上渠道收入占比约 70%，主要以亚马逊渠道 B2C直销方式，亚马逊渠道收入占比 66%；线下主要以买断方式销售给发达国家的线下连锁渠道如沃尔玛、百思买、塔吉特等线下知名渠道，以及发展中国家的经销商。
　　公司 SKU 差异化明显产品力强劲，深度绑定供应链强化产品优势。 ①安克创新的各品类也采用打造畅销 SKU 的打法， 并且畅销 SKU 足够差异化。②短期来看，公司密切监测竞品，快速推出微创新产品精准反馈消费者诉求，影响上游供应链、小步快跑出新品。 ③长期来看，公司研发可以基于规模优势，研发费用绝对数值优势力压竞品；形成高效的研发流程（ IPD流程）；加强与上游供应链绑定，向上游培育供应链，带领供应链升级，利用微创新技术和大规模及长期合作关系下的元器件成本优势力压竞品。
　　公司全球线上线下全渠道布局，高效营销。 ①营销能力：强私域流量、强品牌带来 anker 品牌直接流量占比显著高于大多数竞品，广告流量占比显著低于大多数竞品。 ②渠道能力：公司已建立起了完善的境内外渠道体系，包括线上电商渠道、线下销售渠道等。 ③物流仓储能力：仓储和尾程物流方 面 ， 2017-2019 年 ， 公 司 亚 马 逊 FBA 仓 存 货 余 额 占 比 分 别 为44.36%/42.97%/33.38%，同时大力发展海外本地仓。 ④存货管理能力：公司存货周转率显著高于同行，体现强运营能力。 ⑤跨境出口业务对于支持部门的要求更高。全球各国各地区的法规要求不同，甚至涉及到反倾销，财会要求不同，税收政策不同，收款要求不同，更有汇兑损益的处理。
　　核心管理团队极具长期主义价值观，员工呈现研发为主、学历高、年轻的特征。 公司选择精品路线而非铺货收割流量路线， 从纯渠道商转型成为品牌商。 2019 年公司研发人员 822 人，占比 53.38%；本科及以上学历人员1324 人，占比 85.98%； 30 岁以下人员 765 人，占比 49.68%。
　　维持“买入”评级！ 优质高弹性成长标的，大白马之路浮现。 综合预计公司 2020-2022 年营业收入 93.23 亿/154.91 亿/213.45 亿元，净利润 9.04 亿/13.61 亿/17.45 亿元，相对估值为 70/46/36X PE。我们给与公司 2022 年40-50 倍 PE 估值，目标市值 698 亿-872.5 亿元，目标价格 171.74-214.68元， 维持“买入”评级！
　　风险提示： 国际关系风险、渠道单一风险、竞争加剧风险、新技术风险